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從2025Q2前五大持倉看債基信用策略：震蕩市場中債基如何挖掘α收益？二季度債基回報率中樞較一季度有所提升，債基前五大持倉債券最高估值收 益率與其近 3 月回報率相關性邊際增強，債市交易空間有限，通過信用下沉 提高組合業績的投資策略有效性提高。指數型債基規模增幅最大，主要系信用 ETF 受到市場關注與政策支持，規模迎來快速擴容。債基持倉信用債規模及 占比均上升，但重倉信用債規模及占持倉信用債總規模比例有所下降，機構挖 掘α收益，信用債投資側重下沉與拉久期，或導致個券持倉更加分散化。

2025Q2 債券基金前五大持倉概況： 1、從前五大持倉城投債的省份來看：1）重倉頻次有所下降，其中廣西、廣東、 遼寧、云南區域小幅增配，浙江、江蘇、湖南、湖北區域減配較多。2）多數 區域城投債久期拉長，各省平均剩余期限為 1.78 年，上季度末為 1.60 年。3） 各省份城投債收益率普遍下行，其中青海、遼寧、寧夏區域下行幅度較大。 2、從前五大持倉產業債的行業來看：1）重倉頻次有所下降，其中非銀金融、 房地產等行業減配明顯，而交通運輸、傳媒、煤炭行業有所增配。2）平均剩 余期限在 1.96 年，較上季度末有所拉長，行業間有所分化。3）收益率普遍下 行，醫藥生物、機械設備、汽車、房地產等行業較顯著，當前存量規模較大且 收益率仍有一定吸引力的板塊為房地產、綜合、建筑裝飾等。 3、從前五大持倉金融債（不含政金債）的品種來看：1）重倉頻次有所增加， 其中銀行二級資本債、其它金融機構債有所增配，對流動性較差、溢價低的一 般商金債與券商普通債減配明顯。2）平均剩余期限為 1.79 年，較上季度末有 所拉長，高于城投債、產業債。3）收益率普遍下行，保險公司債尤為顯著。

債基重倉債券的估值收益率變化：1、從估值收益率下行情況來看，2025 年 Q2 末以來估值收益率顯著下行的重倉債券主體主要為隱含評級 AA、AA-產業債。 風險偏好稍高的機構可關注復星高科、華僑城集團、華僑城股份、恒逸集團等， 或存在一定右側投資機會，且具有一定票息價值。2、從估值收益率上行情況 來看，7 月以來“反內卷”政策發力，股債蹺板影響下債市波動放大，部分低 等級主體調整幅度最大，此外多數為隱含評級 AA+及以上主體，債市調整時 部分低等級信用品種流動性較差，估值波動較大，可重點關注調整帶來的中短 端低等級城投債配置機會。

債基重倉債券的基金持倉頻次 Top20 主體分析： 1、估值收益率 2%以下區間：國股行、優質城商行為主。該類債券基本無違 約風險，可作為底倉進行參與。 2、估值收益率 2%-2.3%區間：主要為隱含評級 AA、AA(2)城投與產業債。當 前河南航空港、西安高新、水發集團、長春公交等收益率在 2.1%以上，具有 一定吸引力。 3、估值收益率 2.3%-2.5%區間：主要為隱含評級 AA、AA(2)、AA-城投、地 產、非銀金融產業債。當前株洲國投、承德國控、石家莊國控、西安經發等收 益率在 2.3%以上，具有一定吸引力。 4、估值收益率 2.5%-3%區間：主要為隱含評級 AA 產業債，與 AA(2)、AA城投債等。當前壽遠城建、濰坊投資、寶雞投資、濱城建設等主體債基重倉券 收益率處于 2.7%以上，具有高收益訴求的機構可以重點關注。 5、估值收益率 3%以上區間：主要為隱含評級 AA、AA-產業債。該區間主體 為部分風險偏好較高債基的重倉券，持倉頻次僅為 1-3 次，對于收益訴求較高 機構，其投資機會值得關注，其中華僑城集團、華興銀行、幸福人壽收益率處 于 3%以上，此類主體具有一定基本面瑕疵，可以適當關注其短端機會。