地平線機器人研究報告：智駕和端側AI滲透率快速提升的主要受益者， 首次覆蓋并給與“買入”.pdf

地平線機器人研究報告：智駕和端側AI滲透率快速提升的主要受益者， 首次覆蓋并給與“買入”。

智駕和端側AI滲透率提升將推動公司營收保持持續的高增長

作為國內在智能駕駛領域的頭部公司，我們認為公司將受益于智駕滲透率的 快速提升以及下游廠商對于半導體國產化的推動(汽車半導體國產化率不 到10%)。因此，我們預計到2027年公司自動駕駛SoC的出貨量將達到9百萬 顆(約占中國市場需求的30%左右)，而其ASP也將受益于高算力產品的比例 提升而提升至90美金(較2024年提高186%)。在非車業務領域，我們預計下 游需求隨著AI應用的創新將開始進入快速增長期，并預計公司非車業務的收 入將在2025年達到2.59億元（較2024年同比增長261%），并再增 長90%，于2027年達到9.54億元。我們對公司2024-27年的收入復合增速預 測為65%，較Reuters一致預期高8ppts。

公司的經營性利潤率有望在2028/29年達到國內同業水平

2024年主要由于公司在研發費用的高額投入(31.6億元，占收入的132%)， 導致期EBIT虧損23.6億元。隨著公司收入規模的快速擴大，以及規模效應的 體現(我們預計公司的研發費用率將在2027年下降到45%，到2028/29年則 進一步降到23%)，我們預計公司2027年經營性利潤將轉正，并在2028-29 年達到16%/22%(國內SoC同業2024年的平均水平為20-25%)。