北交所25年二季報總結(jié)：科技制造引領(lǐng)，尋找景氣成長.pdf

北交所25年二季報總結(jié)：科技制造引領(lǐng)，尋找景氣成長。北證二季報盈利壓力再現(xiàn)。截至25Q2，北證單季營收增速+4.9%、環(huán)比-0.4pct，單季歸母凈利潤增速-16.6%、環(huán)比 -8.8pct，ROEttm達(dá)+6.0%、環(huán)比-0.1pct；拆分ROE來看，25Q2，北證資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TTM達(dá)62.6%、環(huán)比+0.5pct， 北證銷售凈利率TTM達(dá)5.5%、環(huán)比-0.2pct。其中，盈利壓力主要源于兩方面，1）Q2海外擾動影響顯現(xiàn)，我國對美 出口增速大幅下滑，25Q2，北證出口50%以上企業(yè)單季扣非凈利潤增速轉(zhuǎn)負(fù)、達(dá)-4.4%，環(huán)比-21.0pct。2）供給壓 力、北證固定資產(chǎn)增速達(dá)歷史高位，25Q2，北證固定資產(chǎn)增速達(dá)+30.2%、環(huán)比+2.0pct，處于歷史高位，對北證盈 利能力形成壓力，25Q2北證毛利率TTM達(dá)22.4%、環(huán)比-0.3pct，下滑幅度高于其他板塊。展望后續(xù)，固定資產(chǎn)增速 的拐點有望在下半年出現(xiàn)，關(guān)注北證供給優(yōu)化后的盈利彈性，截至25Q2，北證資本開支增速連續(xù)2個季度負(fù)增長、在 建工程增速連續(xù)2個季度大幅回落。

行業(yè)結(jié)構(gòu)上，科技制造引領(lǐng)，周期消費分化。我們用全A行業(yè)的收入和利潤增速衡量beta景氣度，用北交所行業(yè)的收 入和利潤增速衡量alpha景氣度，二者同時處于上行狀態(tài)的北交所行業(yè)有計算機、通信、電力設(shè)備、機械設(shè)備、農(nóng)林 牧漁等，以科技制造為主；而周期和消費板塊內(nèi)部分化較大，除農(nóng)林牧漁外，建議關(guān)注醫(yī)藥、建材等行業(yè)的盈利改善。 此外，部分方向beta持續(xù)或修復(fù)，但北證alpha偏弱，關(guān)注后續(xù)北證景氣修復(fù)的可能，如電子、國防軍工、有色金屬、 基礎(chǔ)化工等；部分方向北證alpha邏輯較強，但行業(yè)beta承壓，關(guān)注個股機會，如汽車、美容護(hù)理、紡織服飾等。

分產(chǎn)業(yè)鏈解析亮點，1）科技高景氣，“周期復(fù)蘇+AI產(chǎn)業(yè)趨勢”雙驅(qū)動，25Q2，全球半導(dǎo)體銷售額、全球智能手機 出貨量、全球PC出貨量均維持在擴張區(qū)間。在此背景下，北證AI產(chǎn)業(yè)鏈中報亮點頻出，如曙光數(shù)創(chuàng)、雷神科技等。2） 中游制造結(jié)構(gòu)性景氣復(fù)蘇，1、細(xì)分領(lǐng)域高景氣：傳統(tǒng)機器人、工程機械等方向景氣度復(fù)蘇，有望與新興產(chǎn)業(yè)趨勢形 成共振，如萬通液壓等；其他高景氣細(xì)分賽道，如鐵路運輸、海風(fēng)、特高壓電網(wǎng)等，關(guān)注鐵大科技、廣信科技等。2、 汽配是北證傳統(tǒng)優(yōu)勢alpha方向，但行業(yè)整體盈利承壓，關(guān)注人形機器人新增長點，如開特股份、奧迪威等，以及高 壁壘細(xì)分賽道，如林泰新材、建邦科技等；3、關(guān)注反內(nèi)卷政策導(dǎo)向下，光伏/鋰電等產(chǎn)業(yè)鏈困境反轉(zhuǎn)機遇，截至 25Q2，光伏行業(yè)價格指數(shù)仍處底部、但多個環(huán)節(jié)已出現(xiàn)小幅度修復(fù)。3）消費板塊表現(xiàn)分化，關(guān)注行業(yè)景氣度修復(fù)的 農(nóng)林牧漁，其中，跟隨beta修復(fù)的北證企業(yè)有永順生物、海昇藥業(yè)等；此外，北證有一批alpha較強的農(nóng)業(yè)企業(yè)值得 關(guān)注，如一致魔芋、康農(nóng)種業(yè)、潤農(nóng)節(jié)水等。4）北證周期行業(yè)仍處底部，建議關(guān)注結(jié)構(gòu)性景氣度修復(fù)方向，如建筑 （青矩技術(shù)、銅冠礦建）等。