中礦資源研究報告：“鋰+銫銣+銅鍺”三線布局，多曲線支撐公司成長彈性增強(qiáng).pdf

中礦資源研究報告：“鋰+銫銣+銅鍺”三線布局，多曲線支撐公司成長彈性增強(qiáng)。公司已由地勘公司成長為礦產(chǎn)資源產(chǎn)業(yè)鏈一體化的礦業(yè)集團(tuán)化企業(yè)。公司成立 于 1999 年，后于 2014 年在深交所上市。公司立足國內(nèi)及海外的固體礦產(chǎn)勘 探技術(shù)服務(wù)，先后承接了中國有色贊比亞謙比希銅礦、中冶集團(tuán)巴布亞新幾內(nèi) 亞瑞木鎳鈷礦、中冶集團(tuán)和江西銅業(yè)阿富汗艾娜克銅礦、北方工業(yè)津巴布韋鉑 鈀礦和剛果（金）科米卡銅鈷礦、紫金礦業(yè)剛果（金）卡莫阿銅礦等國際重大 項(xiàng)目，逐步形成全球化地勘業(yè)務(wù)布局。據(jù)公司 2025 年半年報，公司在海內(nèi)外 擁有參控股子公司 20 多家，公司及所屬子公司共計擁有各類礦業(yè)權(quán) 73 處，其 中采礦權(quán) 15 處、探礦權(quán) 44 處、地表租約 14 處。

公司已成長為擁有礦產(chǎn)資源 全產(chǎn)業(yè)鏈的礦業(yè)集團(tuán)化企業(yè)。 公司主營業(yè)務(wù)分為三類：鋰板塊（25H1 營收占比 40%，毛利占比 24%），銫 銣板塊（25H1 營收占比 22%，毛利占比 87%），銅鍺等多金屬板塊（規(guī)劃建 設(shè)中，預(yù)計于 2026 年起業(yè)績逐漸兌現(xiàn)）。

（1）鋰板塊為公司當(dāng)前核心業(yè)務(wù)，成長彈性持續(xù)提升。公司鋰鹽生產(chǎn)礦石原 料自給率達(dá) 100%。公司現(xiàn)有及在建鋰鹽產(chǎn)能合計 7.1 萬噸/年。其中，已投產(chǎn) 年產(chǎn)能為 4.1 萬噸，公司另有年產(chǎn)能 3 萬噸的碳酸鋰/氫氧化鋰柔性生產(chǎn)線預(yù)計 于 2025 年底改造完成。以生產(chǎn)一噸鋰鹽需要八噸鋰輝石/透鋰長石測算，公司 鋰輝石及透鋰長石精礦產(chǎn)能（60 萬噸）可以 100%覆蓋公司規(guī)劃鋰鹽產(chǎn)能對應(yīng) 的生產(chǎn)需求（約 57 萬噸），這將幫助公司有效實(shí)現(xiàn)降本增效并抵御鋰礦石價格 波動市場風(fēng)險。考慮到今年下半年鋰鹽價格回升，且公司 2.5 萬噸鋰鹽產(chǎn)線于 6 月份停產(chǎn)技改升級后，公司在產(chǎn)鋰鹽年產(chǎn)能仍達(dá) 4.1 萬噸，因此預(yù)計 2025 公司鋰鹽產(chǎn)量與 2024 年基本一致。技改產(chǎn)能升級與鋰鹽價格的回升預(yù)計提升 公 司 鋰 鹽 產(chǎn) 量 及 業(yè) 績 表 現(xiàn) ， 2026-2027 年 公 司 鋰 鹽 產(chǎn) 能 利 用 率 或 達(dá) 80%/100%，對應(yīng)鋰鹽銷量或達(dá) 56800 噸/71000 噸，較 2024 年分別提升 +33%/+66%。

（2）銫銣板塊為公司已發(fā)展的第二增長曲線，銫銣業(yè)務(wù)穩(wěn)定強(qiáng)增長。公司為 全球銫銣資源龍頭企業(yè)，在銫銣行業(yè)擁有壟斷性的資源優(yōu)勢。公司控制了全球 80%以上的銫榴石礦產(chǎn)資源，并有大量伴生鉭資源。同時，公司是銫銣鹽精細(xì) 化工領(lǐng)域的全球龍頭，擁有完備的銫產(chǎn)業(yè)鏈一體化制造能力。考慮到 2025 年 底公司銫銣鹽新建產(chǎn)能的完成（較 2024 年+50%至 1500 噸），疊加鈣鈦礦電 池薄膜添加劑等新興應(yīng)用對銫銣需求的持續(xù)拉升，2025-2027 年間公司銫銣鹽 產(chǎn)量或分別達(dá)到 1100 噸/1275 噸/1440 噸，對應(yīng)產(chǎn)能利用率或分別為 73%/85%/96%。綜合考慮，2025-2027 年間，公司銫銣鹽板塊營收或分別達(dá) 到 16.57 億元/19.30 億元/22.19 億元，毛利或分別達(dá)到 12.26 億元/14.67 億元 /17.31 億元。公司產(chǎn)量的外擴(kuò)疊加銫銣價格中樞的穩(wěn)定上行，使得銫銣鹽板塊 業(yè)績表現(xiàn)及盈利能力仍有較強(qiáng)成長彈性，銫銣板塊已成為公司穩(wěn)定的第二增長 曲線。