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煤炭行業分析：Global Energy Perspectives Series，從全球視角看電力供需，煤電仍是壓艙石。我們認為全球缺電現象頻發的根本原因在于全球電力需求高速增長，而供給端的結 構性瓶頸卻并未同步得到有效解決，以煤電為代表的傳統能源發電仍是未來中長期 全球電力系統的壓艙石。

全球電力需求高速增長，需求結構變遷。我們以 10 年的維度去觀 察，全球電力需求增速中樞逐級抬升（剔除疫情影響），2024 年增速 達到 4.4%，并明顯快于全球 GDP 增長 2.9%的水平；并且從結構上 呈現發展中國家維持高增，發達國家重拾增長的態勢。我們認為尤 其值得關注的是以下三大深層動力推動全球用電增長：工業領域的 深度電氣化、人工智能驅動下的數據中心快速擴張，以及全球氣候 變暖下極端氣候沖擊增加。這三大因素不僅顯著推高了用電總量， 更深刻改變了電力消費的結構、時序與空間分布，已經對當前全球 電力系統產生了明顯影響。

全球缺電現象頻發，全球電力供給端瓶頸凸顯。在電力需求加速攀 升的同時，供給端的結構性瓶頸卻并未同步得到有效解決。過去數 年，全球電力系統面臨雙重壓力：一方面是消費側的迅猛增長，另 一方面則是供給側的結構性不適配。盡管全球在可再生能源投資方 面取得顯著進展，風電、光伏等裝機規模持續擴大，但由于間歇性 強、輸出不穩定、區域不均衡等天然特性，新能源并未能形成對電 力需求穩態支撐的能力。同時，電網基礎設施老化、區域調度能力 薄弱，以及儲能系統缺位等問題，使得電力系統難以有效吸收和利 用新增清潔能源，造成了“電量增長”與“電力可用性”之間的嚴 重脫節。

以煤電為代表的傳統能源發電仍是全球電力系統壓艙石。我們認為 為了應對當前全球越來越緊缺的電力供應缺口，必然需要重新審視 以煤電為代表的傳統能源發電。2025 年美國宣布重啟煤電，或成為 發達國家能源發展思路調整的重要標志，25H1美國電煤發電過去10 年（除 21 年疫情）首次恢復同比增長（15%），EIA 預計 2025 年美 國煤炭消耗量同比增加 6%。發達國家為了保障 AI 高速發展帶來的 激增且要求穩定的電源供應及應對極端天氣帶來的負荷沖擊，越來 越需要煤電發揮自身的優勢充當電力系統壓艙石的作用。我們認為 從全球視角看煤炭資源的需求，發展中國家繼續保持高增長，而發 達國家或也已經或多或少調整能源發展思路，煤炭出清壓力最大的 時候或也已經過去。