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江海股份研究報告：傳統電容穩健發展，AI賦能迎第二增長曲線。國內鋁電解電容行業龍頭，數據中心產品放量將帶動業績高增。公司已 形成鋁電解電容、薄膜電容、超級電容三大產品線，同時布局化成箔、 腐蝕箔上游材料，降低產品成本、提升產品質量，產品廣泛應用于工業、 新能源、汽車、數據中心等領域，客戶涵蓋世界知名電子制造商如三星、 LG、西門子、華為等。2024 年營收 48.08 億元，同比下降 0.76%，歸母 凈利潤 6.55 億元，同比下降 7.41%，數據中心領域產品正式放量將推動 公司高速發展。

鋁電解電容器：傳統產品保持穩定，MLPC、固液混合等新產品帶來增 量。根據智研咨詢，2023 年我國鋁電解電容器市場規模 288 億元，2016- 2023 年 CAGR 為 9.4%。行業整體競爭較充分，工業領域需求逐漸趨穩， 新能源、汽車領域等新興領域快速增長。公司該產品線 2024 年營收占 比 82%，客戶含華為、三星等優質企業。公司 MLPC 年產能 8.4 億只， 適用服務器領域，未來有望充分受益于下游服務器需求高景氣；固液混 合電容年產能 5.8 億只，2024 年在汽車領域突破，有望增長 50%以上。

薄膜電容器：新能源受行業去庫存周期影響增速放緩，車載薄膜或將帶 來新增量。薄膜電容器因耐壓、壽命長特性適用于光伏、車載等領域， 根據觀研天下，預計 2028 年國內薄膜電容市場規模達 249 億元，2013- 2028 年 CAGR 為 17%，松下、基美等廠商占據主要份額。江海股份通 過產能建設（高壓大容量年產 50 萬只、新能源車用年產 48 萬只等）、 并購優普電子、與基美合資，拓展薄膜電容產品線，公司與基美的合作 有望進一步提高車載薄膜市占率。

超級電容：EDLC 與 LIC 技術并行，AI 領域放量有望迎來第二增長曲 線。超級電容具備容量高、充放電快的特點，適用數據中心一級備電。 根據智研咨詢，2023 年國內超容市場規模 38.25 億元，2017-2023 年 CAGR 為 23.9%。超級電容分為雙電層（EDLC）和鋰離子混合超容 （LIC），LIC 結合鋰電與 EDLC 特性，目前成為數據中心主要方案， 英偉達 GB300 系列將采用武藏與 Flex 合作的鋰離子超容系統（CESS）， 將于 25Q3 開始批量供應。江海股份是國內超容龍頭，布局 EDLC 與 LIC 產品，鋰離子電容技術源自 2013 年購買日本 ACT 相關知識產權， 目前產品達國際標準，鋰離子超容產能 32.4 萬 wh/a，在 AI 領域與多個 客戶進展良好，有望帶來第二成長曲線。