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醫療器械行業2025年下半年展望：業績拐點與結構性機會并存。

1H25醫療器械整體呈現結構性復蘇與分化并存態勢，擾動因素逐步 改善

2025 年上半年，行業整體收入同比降 3.8%，歸母凈利潤同比降 12.8%；扣 非凈利潤同比降 14.5%。2Q 單季收入同比降 5.5%，歸母凈利潤同比降 20.3%，扣非凈利潤同比降 25.0%。我們以港股和 A 股上市的 129 家醫療 器械公司為樣本，經過分析發現上半年一半以上（約 53%）的公司收入實 現同比增長（去年同期該比例為 58%），增速超 20%占比 16%，增速處于 0-20%區間占比 37%。凈利潤增長或扭虧公司與收入端類似。利潤率方 面，上半年整體醫療器械行業毛利率 50.7%，同比降 1.6 個百分點；期間費 用率 34.3%，同比升 1.0 個百分點。其中銷售費用率 16.7%（+0.3pct）， 管理費用率 8.6%（+0.6pct），研發費用率 9.3%（-0.3pct）?，F金流方 面，上半年經營性凈現金流同比降 5.4%，二季度同比降 3.8%；應收及合同 資產微增 0.6%，預收及合同負債略降 0.8%。我們認為，經歷過疫情及國內 集采雙重政策擾動之后，整體器械行業收入及利潤水平有望觸底反彈。

醫療器械行業展望：政策優化+出海加速，業績拐點漸近

我們預計，25 年下半年至 2026 年，中國醫療器械行業將步入一個新的發展 階段。在內部政策環境邊際改善和外部市場開拓的雙重引擎驅動下，板塊 整體復蘇態勢明確。國內政策端：1）集采規則持續優化。經過多輪迭代， 集采政策趨于理性化與精細化。非最低價中標、復活機制等規則有效避免 了惡性競爭，穩定了企業盈利預期，為創新留出了空間。2）醫療設備更新 改造政策加碼。國家層面推動的醫療衛生領域設備更新改造行動，疊加專 項債資金支持，將直接提振醫療設備的采購需求，尤其利好國產中高端設 備廠商。

出海加速，打造第二增長曲線

中國醫療器械的全球競爭力從“成本優勢”邁向“技術優勢+性價比優勢”的結 合。在化學發光、內鏡、電生理等領域，國產產品性能比肩進口，但更具 成本效益。企業海外拓展從“貿易輸出”升級為“渠道深耕+本地化運營”，在 歐美等高階市場和非美新興市場同時取得突破，海外收入占比持續提升， 增強了抗周期能力。

低基數效應與內生復蘇

2024年受行業政策、庫存出清等因素影響，行業中部分企業業績基數較 低。隨著不利因素逐步出清，醫院招標采購活動自4Q24起已呈現回暖跡 象，預計從3Q25開始，報表端將體現為明確的環比改善，迎來業績拐點。