中寵股份研究報告：頂尖制造品質的“能力土壤”上，正長出“品牌之樹”.pdf

中寵股份研究報告：頂尖制造品質的“能力土壤”上，正長出“品牌之樹”。寵物經濟蓬勃發展，寵物食品品牌的角逐正在進入下半場。寵物主糧作為其中消費頻次最高、普及性最廣的品類，對產品的安全性、穩定性有較高的要求，且切換產品需要過渡期，因此寵物主糧具有較高的粘性，行業具備高集中度的潛質。目前在行業流量紅利消退、產品同質化嚴重的背景下，營銷投入的資金能力及內生造血能力尤為關鍵，更高的毛利留存或可能為公司贏得更強的營銷投入主動權。鑒于頭部品牌長期積累的口碑及消費者心智的占領，馬太效應凸顯，無論是其復購還是制造成本均有較強的優勢，據此拉開與中小品牌的差距，拉動行業份額的集中化。

品牌崛起始于頂尖制造能力。中寵核心優勢始于制造，多年經驗累積鑄造頂尖制造能力，反哺自有品牌，賦予旗下品牌“出口第一，入口安心”的核心價值主張。用“出口第一”的口碑背書，做讓消費者“安心”的產品，解決寵物食品行業食品安全不穩定的痛點，從而打動消費者。2024 年自有品牌實現質的飛躍，進入發展快車道。本報告試圖解析中寵蟄伏多年、2024 年崛起的核心邏輯，進而探究未來發展的持續性。

經營思維轉變，梳理明確品牌定位，探索出一條獨一無二的品牌之路，2024年旗下品牌表現全面提升。2024 年公司推出了員工持股計劃，以市場份額為導向，堅定市場投入。公司對“Wanpy 頑皮”品牌進行了戰略性的重新定位與產品線梳理。以“TOPTREES 領先”品牌的成功經驗為基礎，團隊發揮協同效應，使“Wanpy 頑皮”品牌煥發出新的活力。相比現階段國內品牌以產品營銷邏輯為主，缺乏品牌哲學及理念輸出。中寵結合“出口第一”這一獨一無二的領先地位，精準錨定核心價值，輸出公司 27 年制造經驗、經得起國際標準考驗的產品品質，樹立“入口安心”的品牌理念。另外，公司正在積極布局自有品牌出海業務，打造國際化品牌矩陣，建設國際化品牌形象，從而提升國內的品牌形象，贏得消費者心智。“Wanpy 頑皮”品牌在過去十年間穩健前行，2024 年份額提升有加快之勢。“TOPTREES 領先”銷售表現全面突破，在天貓雙十一多個品類榜單中嶄露頭角，尤其在烘焙糧品牌中躋身前三甲。

頂尖制造能力的戰略價值被低估。外銷代工業務是中寵的起點，也是中寵的立身之本，連續 9 年取得正增長，收入 CAGR 達到20.6%。有別于市場認為代工業務是一項價值不高的業務，外銷業務絕非簡單的貿易活動，而是一項對公司綜合實力要求極高的復雜業務。盡管 2018 年以來國際貿易摩擦加大，中寵股份憑借其前瞻性的全球化布局、卓越的客戶開發維護機制以及海外代工廠的高效商業模式，收入逆勢增長，表現出較強的抗風險能力，而這樣的能力在整個行業都顯得尤為稀缺，其價值不應被低估。