申菱環境研究報告：垂直一體化溫控解決商，數據中心+電力行業雙輪驅動.pdf

申菱環境研究報告：垂直一體化溫控解決商，數據中心+電力行業雙輪驅動。環境調控整體垂直解決方案商，數據服務板塊訂單帶動公司業績 穩健增長：公司深耕環境調節設備 25 年，產品主要面向數據服務、 工業工藝、專業特種、公建及商用四大場景，其中數據服務板塊 2025H1 收入同比增長 16.2PCT，1-8 月數據服務板塊新增訂單同比 增長 200%，為公司業績持續性提供有力支撐。

預計 2025-2027 年公司數據服務板塊收入分別實現 27/46/64 億 元，同比+77%/+67%/+39%，為公司后續主要增長點。1）全球數據 中心投資高速增長：2025H1 北美四大 CSP 廠商資本開支合計 1700 億元、同比+64%，2025 上半年公司海外數據服務業務新增訂單 2.5 億元，實現有效突破；2）數據中心冷卻方案從風冷向液冷迭代： Semi 預測 2026 年全球數據中心智算需求占比超 40%，高算力芯片 對散熱的需求提高，風液融合架構將成為數據中心重要過渡方案 乃至長期解決方案，公司產品及解決方案覆蓋國內數據中心風冷 及液冷溫控全環節；3）數據中心業務從產品發展到溫控垂直一體 化解決方案，在保障功能的基礎上，提升系統制冷性能、節約項目 整體能耗；此外公司憑借技術創新、質量保障及快速交付能力得到 眾多行業頭部客戶認可，并在長期合作中培養出較強的粘性。

工業場景催生專業化需求，電力板塊溫控必不可少：根據 Future Market Insights 預測，2025 年全球工業溫控系統市場規模達 236 億美元，其中公用及電力領域占比達 43%，工業冷卻系統在大型項 目的基礎設施建設中起維護設備壽命、保障穩定輸出的重要作用， 公司在風電、特高壓、水電、核電等項目中具備豐富的熱管理系統 及產品交付經驗，后續有望充分受益于工業特種領域高景氣所帶 來的溫控環節需求。