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固收組專題研究報告：如何看待二永債供需？二永債作為流動性較好的品種，其相較之前發生了較多的變化，同時7月以來，二永債也出現了較大的賣盤，本文分析其特點以及給出當前對其的判斷，以供投資者參考。

二永債因含減記條款、清償順序靠后，信用溢價更高，其票面利率普遍高于同評級普通信用債。從歷史數據 看，過往整體利率較高的環境下，二級資本債的收益率高于同期限同評級普通信用債的收益率，但2024年債 牛之下，進入了低利率的環境，二級資本債收益率反而低于普通信用債，或主要原因為資產荒下對二級資本 債的搶籌。

8月8日之前，利息收入的免稅優勢是二永債相比普通信用債最顯著的優勢。但《關于國債等債券利息收入增 值稅政策的公告》發布之后，投資二永債新券的利息收入增值稅由0升至6.34%（考慮增值稅及附加），由此 對收益率的影響大概在10bp左右。

截至9月24日，今年二永債發行約1.3萬億元，凈融資約3100億元。今年國有行和股份行平均發行利率為 2.04%和2.15%，相較2020年下降近200bp，在今年利率普遍較低的背景下，二永債預計以贖回為主。我們根 據此前的批復額度和發行情況測算了未來一年二永債的供給情況，不過相較于供給，二永債的價格更受需求 及利率環境的影響，尤其基金的買賣行為對二永債價格有較為明顯的影響。

8月下旬以來，二級資本債利差跟隨利率債同步調整。一方面宏觀基本面制約債市走熊，7月以來股市走強， 債市對比股市性價比不足的特點愈發明顯，同時公募基金贖回新規也牽動著債市的情緒，十債收益率在8月 下旬開始震蕩上行，AAA- 5Y二級資本債利差基本同步上行。同時，9月19日以來，二級資本債利差幾乎直線 上行，主要原因在于基金大幅減持。展望后市，債市震蕩偏弱的背景下，基金負債端贖回擾動或將繼續存在，由此二級資本債利差的波動是需要關注的問題，對交易盤而言，建議以短久期為主，對配置盤而言，可逢調 整逐步配置。