跨境投資洞察系列報告：港股擇時宏觀框架與量化策略.pdf

跨境投資洞察系列報告：港股擇時宏觀框架與量化策略。港股市場概述。恒生綜合指數、恒生指數等代表性指數聚焦于大市值公司，恒生綜合指數平均市值略高于中證800，恒生指數平均市值介 于滬深300和上證50之間。A股、港股相對表現存在顯著周期性波動，長期來看港股風險、收益水平整體低于A股，中證800下跌行情中恒 生指數具有一定抗跌屬性，但部分上漲行情中港股也具有更好的進攻屬性。AH股溢價受到美元指數周期的影響，美元指數下行有利于港 股市場上漲，促進AH股溢價回落。兩地市場定價環境的差異是A股、港股相對表現的主導因素，對宏觀環境的敏感性差異可能是重要原因。

港股宏觀驅動因素。 1）海外宏觀：美元指數衡量的全球流動性對港股走勢影響較大，2017年以來兩者負相關性高達0.75，在美元指數 下/上行階段港股漲/跌分化顯著。2）國內宏觀：私人部門融資增速上下行周期是決定A股、港股中長期走勢的關鍵宏觀因素，私人部門 融資增速上行階段恒生指數一般有不錯市場表現。3）中國香港宏觀：港幣M2增速向上拐點是港股市場觸底反彈的重要標志之一。4）外 資偏好：中國主權CDS利差下行體現了外資對中國資產偏好的提升，2015年以來兩者之間負相關性高達0.8，CDS利差下行利好港股表現。 5）定價權變動趨勢：南向資金在港股市場持倉、成交額占比均呈顯著上行趨勢，其在港股市場的邊際定價能力不斷增強。

港股月度擇時策略。分別對港股擇時的5個宏觀指標做策略回測，劃分2014年-2022年、2022年以來為樣本內、外數據，選擇恒生指數R、 中債新綜合財富指數分別作為港股、債券資產代表。5個信號策略在樣本內外均能跑贏標的，基于美元指數、私人部門融資增速、港幣M2 增速、中國主權5年CDS利差、港股通當日買入成交凈額構建的策略樣本外年化收益率分別為13.3%、16.8%、12.8%、7.8%、24.5%。基于 等權投票法構建的宏觀綜合指標樣本內收益率好于單一指標，樣本外年化收益率22.3%。2014年以來年化收益率13.9%，看多信號占比 48.6%，看多勝率64.7%，多空勝率57.9%。基于宏觀綜合指標的恒生科技擇時策略2015年以來年化收益率23.2%，看多勝率66.1%，多空勝 率60.2%。宏觀綜合指標10月基于美元指數下行、港幣M2上行、中國5年主權CDS利差下行、港股通凈買入邏輯繼續看多港股。