兗礦能源報告：煤炭鉬礦交相輝映，擴能成長兼具紅利.pdf

兗礦能源報告：煤炭鉬礦交相輝映，擴能成長兼具紅利。兗礦能源是華北地區(qū)煤炭龍頭，布局了山東、陜蒙、澳洲三大煤炭基地，也 是我國唯一一家擁有較大體量海外資源的煤炭企業(yè)，于 2004 年通過收購澳 大利亞澳斯達煤礦并創(chuàng)立兗煤澳大利亞，正式進軍海外煤炭市場。2023-2025 年公司接連收購集團魯西礦業(yè)、新疆能化以及西北礦業(yè)，煤炭資產(chǎn)不斷增 厚，也由此得到市場關注。

兗礦能源最受市場關注的是產(chǎn)能增長。2021 年公司編制《兗礦能源發(fā)展戰(zhàn) 略綱要》，對公司未來 5 至 10 年發(fā)展藍圖進行系統(tǒng)性規(guī)劃與展望。根據(jù)《發(fā) 展綱要》，公司計劃到 2030 年煤炭產(chǎn)量規(guī)模達到 3 億噸/年，因此公司堅 持推進山東（本部）、陜蒙、澳洲三大煤炭基地建設，按照《發(fā)展綱要》推 進產(chǎn)能擴增計劃。公司產(chǎn)能增長主要依靠兩種手段：一、資產(chǎn)注入；二、新 建礦井。其中以資產(chǎn)注入規(guī)模最大，且注入資產(chǎn)也包含不少新建礦井。

資產(chǎn)注入助力達成產(chǎn)量目標。公司按照《發(fā)展綱要》推進產(chǎn)能擴增計劃， 2023 年 9 月 30 日公司以支付現(xiàn)金的方式收購魯西礦業(yè) 51%股權及新疆能化 51%股權，2025 年 7 月公司收購西北礦業(yè) 51%股權。截至 2025 年 9 月，公 司共有煤炭產(chǎn)能 3.4 億噸，其中在產(chǎn) 2.8 億噸，在建 6300 萬噸。此外集團 層面還有新礦集團、棗礦集團、貴州礦業(yè)等煤炭資產(chǎn)，剩余煤炭產(chǎn)能約 6000 萬噸，未來還有部分優(yōu)質煤企有望注入。

在建煤礦即將貢獻增量。2024 年 12 月公司萬福煤礦 180 萬噸焦煤產(chǎn)能進入 聯(lián)合試運轉，2025 年 7 月兗礦其能五彩灣 4 號煤礦一期 1000 萬噸動力煤產(chǎn) 能進入聯(lián)合試運轉。在兩個煤礦投產(chǎn)之后，之后在建煤礦還有 1000 萬噸劉 三圪旦煤礦、800 萬噸嘎魯圖煤礦、700 萬噸霍林河一號煤礦、未來提升產(chǎn) 能的五彩灣二期，以及西北礦業(yè)本次注入的 500 萬噸楊家坪煤礦、500 萬噸 油房壕煤礦。非煤礦業(yè)方面，目前公司在加拿大擁有 6 個鉀鹽采礦權，已探 明優(yōu)質氯化鉀資源量達 17 億噸；此外還有規(guī)劃建設內蒙古曹四夭鉬礦，資 源量達 10.4 億噸，根據(jù)當前鉬精礦價格計算，未來有望貢獻 20 億利潤。

煤炭“反內卷”拉開序幕，煤炭紅利投資邏輯得到加強。國家能源局要求對 超產(chǎn)煤礦停產(chǎn)整改，2024 年內蒙超產(chǎn)煤礦占整體核查煤礦總數(shù)的 30%；2025 年 1-6 月單月超產(chǎn)煤礦有 15 處，我們估計 2025 年涉及產(chǎn)能約 2630 萬噸。 “反內卷”下本次煤價確立政策底部，高股息企業(yè)有望得到估值提升。公司 一直屬于高分紅企業(yè)，2023—2025 年度公司承諾分紅比例不低于 60%。此 外，2025 年公司實行中期分紅，每股分紅 0.18 元，分紅率約 38.8%。當前 公司尤其是港股 PE 估值較低，對應當前股價股息率較高，我們認為兗礦能 源港股股息率更具性價比。