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AI行業主題研究：關注產業鏈協同發展布局的投資機會。從近期行業趨勢來看，美國芯片巨頭、云服務商、AI 模型與應用廠商正在深化 戰略協同、提升全產業鏈的效率并深化商業化變現探索。Sora 2上線加速 AI視 頻應用生態發展，而應用生態繁榮也反向驅動推理算力需求快速增長。我們仍 堅定看好 AI 主題的投資機會，并建議關注在產業鏈協同發展中的投資機會。

中美 AI 產業鏈的全鏈協同與循環生態。美國 AI領域當前芯片巨頭、云服務 商、AI 模型與應用領導者（OpenAI、xAI、Meta 等）正在深化戰略協同， 投資合作形成 AI 基建、算力需求、模型創新迭代與應用落地的正向循環。 這一循環在降低大模型與應用廠商算力采購成本、精準匹配其算力需求的 同時，也幫助云服務提供商與芯片企業實現資源的合理調度，提升 AI 基建 ROI 與利用效率。我們認為全產業鏈協同的商業模式或有望在中國市場復 制，推動芯片企業、云服務商以及 AI 大模型廠商與行業解決方案提供商的 深度協作，通過長期協議、投資入股等方式，提升全鏈資源調度效率的同 時解決算力需求瓶頸，推動行業快速高效發展。

AI 應用生態繁榮驅動推理算力需求快速增長。2025 年 9 月 OpenAI 正式上 線視頻與語音生成模型 Sora 2，有望加速 AI 視頻應用生態發展。AI 應用生 態繁榮推動全球主流大模型的調用量快速增長。根據 OpenRouter數據，全 球主流大模型周調用量由 2025 年初的 4997 億增長至 2025 年 9 月的約 4.9 萬億 Token，9個月內增長近 10倍，主要得益于：1）AI應用的快速落地： 編程、廣告營銷、搜索等多個場景的 AI 應用落地帶來 Token 調用量的快速 增長；2）智能體應用滲透率提升；3）圖像與視頻大模型的調用增加。根 據 IDC 數據，中國智能算力規模預計將由 2025 年的 1,037 EFLOPS 增長至 2028 年的 2,782 EFLOPS，2025-2028E 復合增長率達到 39%。在 AI 算力 需求快速增長以及 AI 應用滲透率提升的驅動下，中國 AI 推理芯片市場規模 預計將從 2025 年的 3106 億元增長至 2029 年的 1.38 萬億元，復合增速為 45%，其中專為推理設計的 NPU占比將從 2025年的 19%增長至 2029年的 29%（據 IDC，CIC）。

關注 AI 發展浪潮中產業鏈協同的投資機會。報告中我們對中國主要 AI 相關 互聯網公司的 AI 業務布局及進展進行了梳理，同時梳理了其近兩年對外投 資及協同主業布局的情況。我們觀察到行業 2022 年起逐步減少對外的大規 模投資，更加關注投資與主業的協同發展，布局更偏向于支持前沿科技、 豐富 AI 相關的應用場景、及推進核心主業的國際擴張。硬件方面，中國互 聯網企業在芯片領域的投資布局以產業鏈協同整合和推理芯片突破為核心。 通過投資存儲、網絡、光電子等產業鏈關鍵環節構建完整生態，并重點發 力邊緣 AI 芯片、車載芯片及大模型推理 GPU。