華電新能研究報(bào)告：中國華電新能源整合平臺(tái)，風(fēng)光核電共助業(yè)績?cè)鲩L.pdf

華電新能研究報(bào)告：中國華電新能源整合平臺(tái)，風(fēng)光核電共助業(yè)績?cè)鲩L。公司系中國華電集團(tuán)新能源最終整合平臺(tái)，近年來，公司新能 源裝機(jī)維持較高增速。截至 2025 年 6 月末，公司控股發(fā)電項(xiàng) 目裝機(jī)容量為 8213.75 萬千瓦，較去年同期增加 2811.1 萬千 瓦，其中，風(fēng)電 3554.22 萬千瓦，太陽能發(fā)電 4559.53 萬千 瓦。此外，公司參股福清及三門核電項(xiàng)目，權(quán)益裝機(jī)規(guī)模為 285.36 萬千瓦。目前，公司在手新能源項(xiàng)目資源豐富，重點(diǎn)開 發(fā)西北清潔能源基地項(xiàng)目、東部海上風(fēng)電項(xiàng)目，裝機(jī)規(guī)模有望 持續(xù)增長。電價(jià)方面，受平價(jià)項(xiàng)目增加的影響，公司上網(wǎng)電價(jià) 整體呈下行趨勢(shì)。伴隨 136 號(hào)文的出臺(tái)，新能源全面入市交 易，各地陸續(xù)出臺(tái) 136 號(hào)文承接細(xì)則。綜合來看，存量新能源 項(xiàng)目收益有望維持穩(wěn)定，增量項(xiàng)目政策存在區(qū)域差異性，消納 能力強(qiáng)區(qū)域政策保障相對(duì)充分。

中國華電新能源整合平臺(tái)，風(fēng)光項(xiàng)目全國廣泛分布

華電新能系中國華電集團(tuán)旗下風(fēng)力發(fā)電、太陽能發(fā)電為主的新 能源業(yè)務(wù)最終整合的唯一平臺(tái)。公司控股股東系華電福瑞，持 有公司 52.40%股份；實(shí)際控制人為中國華電，通過華電福瑞 及華電國際合計(jì)控制公司 83.43%的股份。截至 2025 年 6 月 末，公司控股發(fā)電項(xiàng)目裝機(jī)容量為 8213.75 萬千瓦，較去年同 期增加 2811.1 萬千瓦，其中，風(fēng)電 3554.22 萬千瓦，太陽能發(fā) 電 4559.53 萬千瓦，其他電源裝機(jī) 100 萬千瓦。此外，公司參 股核電項(xiàng)目權(quán)益裝機(jī)規(guī)模為 285.36 萬千瓦。截至 2025 年 6 月 末，公司累計(jì)在建項(xiàng)目裝機(jī)容量 2895.71 萬千瓦，新取得項(xiàng)目 核準(zhǔn)/備案容量 1959.89 萬千瓦。伴隨公司核準(zhǔn)在建項(xiàng)目的陸續(xù) 投產(chǎn)，公司裝機(jī)容量有望持續(xù)增長。在區(qū)域分布方面，公司新 能源項(xiàng)目遍布國內(nèi) 31 個(gè)省（直轄市、自治區(qū)），其中新疆、 內(nèi)蒙古、山東、 云南和江蘇五 地裝機(jī)容量 最多，分別 為 1474.76、875.90、513.52、473.55 和 397.99 萬千瓦；占全部裝 機(jī)比例的 18.0%、10.7%、6.3%、5.8%和 4.8%。

裝機(jī)提升帶動(dòng)營收增長，電價(jià)承壓拉低利潤增速

裝機(jī)提升帶動(dòng)營收增長，市場(chǎng)化+平價(jià)項(xiàng)目影響利潤增長。截 至 2025 年 6 月末，公司控股裝機(jī)容量達(dá) 8213.75 萬千瓦，較去 年同期增長 2811.10 萬千瓦。2025 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電 量為 555.4 億千瓦時(shí)，同比增長 28.0%；當(dāng)期營業(yè)收入 199.97 億元，同比增長 15.9%。伴隨公司風(fēng)光裝機(jī)容量的提升，公司 上網(wǎng)電量及營收規(guī)模呈持續(xù)增長趨勢(shì)。同時(shí)，公司在手新能源 資源豐富，裝機(jī)容量與營收規(guī)模有望保持增長勢(shì)頭。盈利能力 方面，2025 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)毛利潤 100.03 億元，同比增長 7.5%；實(shí)現(xiàn)毛利率約 50.0%，同比下降約 3.9 個(gè)百分點(diǎn)。近年來，公司毛利率水平整體呈下行趨勢(shì)，我們認(rèn) 為主要系平價(jià)項(xiàng)目增長、市場(chǎng)化比例提升、風(fēng)光比例變化等因素的影響。考慮平價(jià)項(xiàng)目占比持續(xù)提升以及新能 源項(xiàng)目全面入市交易的影響，我們認(rèn)為風(fēng)光整體上網(wǎng)電價(jià)仍存在下行壓力，公司毛利率或?qū)㈦A段性走低。歸母 凈利潤方面，2025 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 62.40 億元，同比增長 0.5%。受綜合上網(wǎng)電價(jià)下行、折舊 攤銷及財(cái)務(wù)費(fèi)用支出增長的影響，公司利潤增速不及營收。在凈資產(chǎn)收益率方面，公司 2025 上半年 ROE(加權(quán)) 為 6.82%，同比下降 0.93 個(gè)百分點(diǎn)，主要系銷售凈利率同比下降的影響。

136 文開啟全面入市階段，各省承接細(xì)則陸續(xù)出臺(tái)

近期，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》（下文簡稱為 136 號(hào)文），要求新能源項(xiàng)目全面入市交易，上網(wǎng)電價(jià)由市場(chǎng)形成。與此同時(shí)，136 號(hào)文提出差價(jià)結(jié)算機(jī)制， 為新能源項(xiàng)目收益提供一定程度的保障，避免市場(chǎng)交易的波動(dòng)影響新能源可持續(xù)發(fā)展。目前，全國已有 20 余 地發(fā)布 136 號(hào)文承接細(xì)則（包含正式發(fā)文及征求意見稿），由于各區(qū)域在電力市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、供需情況、新能源消 納情況等方面存在差異，對(duì) 136 號(hào)文的承接細(xì)則也存在差異。