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保險行業3Q25業績綜述：NBV和利潤延續高增，凈資產觸底回升。

一、業績概覽：凈利潤顯著提速，凈資產環比改善

利潤環比顯著提速，預計4Q25增速將保持穩健。利潤增速排序：國壽(+60.5%)＞新華(+58.9%)＞中國財險(+50.5%)＞人保(+28.9%)＞太保(+19.3%)＞平安(+11.5%)。 利潤改善但是增速分化預計因投資結構和投資彈性差異；4Q25低基數，預計利潤增速將基本穩定。

凈資產環比改善：得益于利率上行貢獻，上市險企保險合同負債釋放有效對沖債券貶值壓力，推動凈資產環比提速，較年初增速排序：國壽（+22.8%）＞人保 （+16.9%）＞中國財險（+12.4%）＞平安（+6.2%）＞新華（+4.4%，較年初轉正）＞太保（-2.5%）。

二、壽險NBV增速穩健，26年增長有望延續

NBV增速分化，26年有望延續增長趨勢。人保壽(+76.6%）＞新華(+50.8%，上年同期數據未追溯24年末假設) ＞平安(+46.2%)＞國壽(+41.8%) ＞太保(+31.2%)＞友邦 (+18%)，其中國壽、平安、人保邊際提速，新華、太保增速回落預計因基數原因。

26年NBV有望延續增長。一方面保險產品競爭力提升、需求持續回升；另一方面預定利率下調等持續提振NBVM水平，有望推動NBV穩健增長。

三、財險保費增速分化，COR均有改善

保費增速分化：平安（yoy+7.1%）＞人保/財險（yoy+3.5%）＞太保（yoy+0.1%），增速差異主因各家風險出清節奏和基數差異。

COR均有改善: 人保/財險（96.1%，yoy-2.1pct）＜平安（97.0%，yoy-0.8pct）＜太保（97.6%，yoy-1pct），COR改善主因大災改善、車險報行合一等貢獻，后續隨 非車險報行合一全面落地等，COR有望保持較低水平。

四、總投資收益率普升，投資彈性充足

總投資收益率同比普增，但綜合投資收益率下降。因利率下行使債券貶值，新華綜合投資收益率同比-1.4pct至6.7%（年化）；總投資收益率則因權益投資收益同比 高升，均有改善，年化口徑總投資收益排序：新華(8.6%)＞國壽(8.56%)＞人保(7.2%)＞太保(6.9%)。上市險企盡管持續聚焦OCI（高股息配置），但險企同時積極把 握結構化投資行情，長線資金持續入市等，權益彈性充足，有望持續受益市場上漲。