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煤炭行業紅利資產比較：煤炭與高速公路的“攻”與“守”。

股債息差值得關注，高股息資產價值重估

2025 年以來銀行理財產品預期年收益率在 1.8%-3.2%，中國 10 年期國債收益率維持 1.6%-1.9%低位區間運行，低利率市場環境下，高股息資產因其穩定的現金流回報和防御特性受到廣泛青睞。 高股息行業存在差異，本文將選取股息率最高的周期型“煤炭行 業”和穩健板塊典型代表“高速公路行業”進行對比，判斷兩種不同 行業特點的高股息資產核心關注點，并提供投資建議。

煤炭 vs 高速公路—超額收益及股價影響因素

復盤超額收益率和股價走勢，煤炭作為周期行業，雖然會受到市 場情緒的影響，但超額收益與煤價深度綁定，因此建議在煤炭板塊上 行且股債利差為正時期配置煤炭紅利資產。 高速公路作為穩健行業，其超額收益與股債利差、市場情緒變化 更為敏感，因此建議在市場下行、國債收益率下行時期配置高速公路 紅利資產。

煤炭 vs 高速公路—板塊高股息的驅動因素

煤炭公司高分紅根基來源于供給限制和長協政策出臺帶來的現金 流改善和煤價周期平滑，因此頭部企業尤其值得關注。一方面，頭部 企業受益于行業集中度提升和更加充裕的現金流，具有健康的財務狀 況和更強的分紅底氣；另一方面，憑借規模效應帶來的成本優勢、高 長協比例和一體化運營模式，能夠更平滑的應對周期波動，穩定分紅 水平。 高速公路公司高分紅根基來源于現有穩健現金流和改擴建帶來的 未來可持續性現金流釋放，因此分紅水平高且改擴建接近尾聲的企業 值得關注。一方面，高速公司不會無限進行改擴建，改擴建接近尾聲 意味著公司將有更多現金流用于回報股東；另一方面，高速公司主要 依賴通行費收入，改擴建后剩余收費年限提升意味著公司長期、穩定 的分紅能力可預見。