煤炭開采行業(yè)深度：美國，AI重塑美國煤炭市場(chǎng)，底部反轉(zhuǎn)，黑金重燃.pdf

煤炭開采行業(yè)深度：美國，AI重塑美國煤炭市場(chǎng)，底部反轉(zhuǎn)，黑金重燃。美國煤炭供給：煤炭行業(yè)投資長期底部，在建產(chǎn)能少，約束供給長期剛性。 根據(jù) IEA《全球能源投資 2025》報(bào)告數(shù)據(jù)，2024 年全球煤炭投資增長幾 乎全由中國和印度貢獻(xiàn)，南非和東南亞也將增加投資。投資傾向明顯向煉 焦煤傾斜，而動(dòng)力煤在新項(xiàng)目中占比預(yù)計(jì)下降。由于經(jīng)濟(jì)疲軟、價(jià)格走低、 氣候政策壓力及融資保險(xiǎn)困難，新建煤礦面臨多重阻力，未來投資將更多 流向現(xiàn)有資產(chǎn)。根據(jù) IEA 數(shù)據(jù)，美國在建煤礦產(chǎn)能（焦煤+動(dòng)力煤）僅 590 萬噸/年，在建動(dòng)力煤產(chǎn)能僅約 105 萬噸/年。

美國煤炭需求：電力用煤需求為核心，占 90%以上，2025 年美國電煤 需求預(yù)計(jì)明顯增長。根據(jù) EIA 預(yù)測(cè)，2025 年美國煤炭消費(fèi)量預(yù)計(jì)為 4.39 億噸，同比上漲 6.7%，此外，美國電廠存煤能力進(jìn)一步下滑，2025 年底 美國燃煤電廠煤炭庫存預(yù)計(jì)將下降至 1.07 億短噸水平，低庫存疊加爆發(fā) 性需求增速，以及持續(xù)產(chǎn)量下降的供給剛性，有望帶動(dòng)美國煤炭市場(chǎng)及煤 價(jià)迎來歷史性反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。

算力爆發(fā)推升用電激增，清潔能源不穩(wěn)定性凸顯煤電重要性。

根據(jù) BP《《能源望望 2025》報(bào)告，BP 觀點(diǎn)認(rèn)為，在“當(dāng)前軌跡”情景 中，美國數(shù)據(jù)中心用電增速占美國 2023 年至 2035 年期間電力需求 總量增幅的 40%左右。根據(jù)高盛全球數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 2023-2030 年，美 國數(shù)據(jù)中心電力需求復(fù)合年增長率約 15%，數(shù)據(jù)中心在全美用電量 中的占比將從 2024 年約 3%升至 2030 年約 8%。到 2030 年，為滿 足新增數(shù)據(jù)中心需求，需要新增約 47GW 發(fā)電裝機(jī)容量。

根據(jù) BP《《能源望望 2025》報(bào)告中觀點(diǎn)，能源需求的短期周期性波動(dòng) 主要通過調(diào)整化石燃料需求來應(yīng)對(duì)，而非依賴可再生能源或其他非化 石燃料的波動(dòng)。化石燃料對(duì)終端能源需求周期性波動(dòng)的更強(qiáng)適應(yīng)性源 于多重因素：1）可再生能源項(xiàng)目高額前期資本投入與低運(yùn)營成本使 其對(duì)周期波動(dòng)的敏感度較低；2）石油燃料在短期內(nèi)可靈活調(diào)整生產(chǎn) 與庫存規(guī)模；3）多數(shù)可再生能源項(xiàng)目基于長期監(jiān)管機(jī)制或采購協(xié)議。 因此，在能效提升緩慢的時(shí)期，大部分強(qiáng)勁能源需求仍可能通過化石 燃料滿足，此外，由于長期能源投資難以應(yīng)對(duì)能效提升的波動(dòng)性，非 化石燃料供應(yīng)可能需要經(jīng)歷較長時(shí)間的疲軟期才能產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。 基于這些因素，能效提升放緩帶來的額外能源需求將由化石燃料承 擔(dān)。換言之，新增需求將根據(jù)當(dāng)前能源消費(fèi)路徑中石油、天然氣和煤 炭在總終端能源消費(fèi)中的相對(duì)占比進(jìn)行分配。若該假設(shè)成真，未來十 年間能效提升緩慢帶來持續(xù)疲軟態(tài)勢(shì)，或?qū)⒋偈共糠滞顿Y轉(zhuǎn)向非化石 燃料領(lǐng)域。