天然氣行業2026年度策略報告：氣價下行期關注港股城燃投資價值.pdf

天然氣行業2026年度策略報告：氣價下行期關注港股城燃投資價值。供需格局：全球：北美產能 逐步釋放，需求“西強東弱”。2025 年至 今全球天然氣供需在時間上呈現“前緊后松”，空間上呈“西強東 弱”格局。供應端，LNG 產能穩步釋放，美國出口大幅領跑，全球 LNG供應進一步向北美和中東集中。需求端，亞洲市場基本面偏弱， LNG進口大幅縮減，中國貢獻主要縮量。歐洲市場管道氣替代需求強 勁，LNG進口高增。價格方面，全年呈現“前高后低”態勢，并存在 “歐洲溢價”重現、出口推動下美國 HH 氣價中樞系統性上移等結構 性變化。展望 2026-2029 年，隨著美國、卡塔爾等國新增液化產能的 密集投放，全球天然氣市場將進一步轉為買方市場，歐亞氣價中樞有 望進一步下移 。國內：俄氣放量擠占 LNG 進口，價格回落驅動需求 逐季改善。供應端國產氣穩步增產，中俄東線爬坡帶動進口管道氣量 同比增長，LNG 進口量受高價抑制，天然氣對外依存度有所降低 。 需求端呈現“前低后高、逐季修復”態勢，中國石化經濟技術研究院 預計，2025 年全年我國天然氣表觀消費量同比增長 1.2%。

城燃營收結構變化：接駁紅利退潮、主業存量競爭與新增長動能。近 年來城燃公司營收結構正經歷深刻變化：1）受房地產下行影響，接 駁業務收入和利潤占比斷崖式下降，風險逐步釋放；2）天然氣消費 總量增速放緩，售氣主業進入存量競爭。3）綜合能源等新業務成為 第二增長點。在此背景下，各家城燃公司由于自身特征，在各類風險 和機遇里的暴露程度不一，應對策略既有共性也有差異。接駁方面， 中國燃氣風險暴露最快但也最先釋放，華潤燃氣一二線核心城市以及 集團地產協同帶來的韌性使其風險暴露緩慢，新奧發力戰略轉型主動 壓縮接駁占比，當前接駁風險敞口適中。新業態方面，新奧在綜合能 源方面發力早、擴張快、業務經驗豐富，中燃在增值服務方面具備較 強優勢。構建自主資源池成行業共識，下游聚焦各有側重。在經歷 2022-2023 年高氣價、供需緊張的天然氣市場后，為降低對傳統三大 油氣源的依賴，并在未來氣價下行周期中獲取更大的成本優勢和貿易 套利空間，構建自主、多元的資源池，已從可選項逐漸變為行業共 識。新奧能源自主資源池構建走在市場最前列，中國燃氣、華潤燃氣 加緊布局。2026-2027 年隨著一批海外長協 LNG 的集中落地，各家自 有資源池有望進一步鞏固、成本結構和盈利彈性有望重塑。下游需求 方面，高端工業用氣、電廠用氣或成未來幾年我國天然氣需求的主要 驅動力。競爭優勢及戰略選擇塑造各家下游用氣結構差異，昆侖、新 奧聚焦工商業，華潤商業基礎最好，中燃居民占比最大。

未來演化趨勢：買方市場重塑競爭，降本紅利釋放彈性。當前天然氣 市場環境正經歷從賣方市場向買方市場的轉變，在此背景下，我們推 測國內城燃公司可能面臨的市場變化為：1）上游市場化氣源采購成 本下降；2）下游市場競爭加劇，其中擁有議價能力的大工業及電廠 用戶可能會要求更低的價格，終端售價承壓；3）同時成本下降或將 釋放部分價格敏感性需求；4）此外，氣價下行期也為居民順價創造 了窗口期，居民順價及氣價市場化改革有望推進。