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原油油運行業周期復盤：大周期依賴供給出清，當下Q4旺季催化。能源化工重要原材料，產銷分布不均催化西油東運格局。原油作為重要 的能源化工原材料，儲藏分布確有著明顯的地域差異，中東&北美產量合計近 六成，而需求主要集中在東亞、歐美等地，產銷分布不均催化形成點對點形式 的西油東運貿易格局。當下行業供給格局分散（CR10 占比 27.9%），VLCC 作為主力船型盈利彈性最高，貢獻主要收益來源。

油運周期復盤：運價與股價強相關，供給出清是大周期的先決條件。 二戰結束至今，整體持續性好，景氣跨度長的周期共有兩輪，分別為 1983- 1991 年和 1999-2004 年。兩輪大周期前均有供給端顯著持續性的出清（自 然出清亦或悲觀預期、法規推動），偏緊的供需關系為后續運價彈性的釋放提 供了更加穩固的支撐，從而使得周期景氣度延續性好。

OPEC+增產提振需求，Q4 旺季催化運價景氣：今年 4 月 OPEC+開始 漸進增產加速油價中樞回落，在油價相對低位背景下，下游煉廠開工率回升 疊加海上浮倉增加，供需關系轉暖帶動運價快速沖高。截至 2025 年 12 月 3 日，TD3C 航線（中東-中國）TCE 達到 12.1 萬美金8/天，較 月初提升 412.9%。目前正值 Q4 旺季，在油價低位、制裁趨嚴及合規需求提升加持下， 全球原油補庫或將再度推動運價走高。