通信行業(yè)：AI強者恒強，衛(wèi)星拐點已至.pdf

通信行業(yè)：AI強者恒強，衛(wèi)星拐點已至。通信指數(shù)大幅跑贏大盤，展望2026保持“超配”推薦。截止2025.11.27，通信（申萬）漲幅64.67%，跑贏大盤，在申萬行業(yè)分類31個細分板塊中排名第二，主要驅(qū)動因子為海外AI大廠商 業(yè)化閉環(huán)驅(qū)動光模塊等權(quán)重標的漲幅明顯。通信行業(yè)PE-TTM（剔除負值）為24.6x，全行業(yè)第16位，在TMT內(nèi)部亦仍處低估水位。未來，隨著1.6T出貨加快以及IDC、液冷、物聯(lián)模組等業(yè) 績加速釋放，2026年通信行業(yè)或呈現(xiàn)“越漲估值越低”局面。因此，我們持續(xù)看好明年AI算力基礎(chǔ)設(shè)施和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)帶來的通信行業(yè)“超配”機會，同時，看好國產(chǎn)自主可控以及運營商 紅利機會。

主線一：海外云大廠CAPEX持續(xù)高增，聚焦谷歌及英偉達雙鏈。北美以微軟、谷歌、Meta、AMZON為主的云大廠持續(xù)加大資本開支投入，且英偉達預(yù)計到2030年末，全球AI投資將達到3萬 億至4萬億美元，CAGR大約為40%。且谷歌以其模型-算力-入口-應(yīng)用形成商業(yè)閉環(huán)，良好示范效應(yīng)將使能云大廠模型持續(xù)競速。展望2026年，我們認為谷歌TPU與英偉達GPU將同臺競技， Scaleup有望打開高速網(wǎng)絡(luò)連接空間，1.6T有望開啟放量及硅光方案滲透率提升，同時CPO、LPO等新技術(shù)亦有望初具規(guī)模。空芯光纖因其低時延、低損耗等特性有望加快部署，且隨著單 AI芯片功耗提升，液冷有望迎來拐點之年。建議重視頭部光模塊、光器件廠商，以及空芯光纖和液冷產(chǎn)業(yè)鏈機會。

主線二：國內(nèi)大廠迎頭追趕，國產(chǎn)自主可控勢在必行。年初，阿里巴巴、字節(jié)、騰訊等均表示加快資本開支，但受H20等芯片出口管制影響，今年整體CAPEX節(jié)奏有所放緩，同時CSP正 轉(zhuǎn)向國產(chǎn)AI芯片替代。阿里表示會在年初宣布的三年內(nèi)投資超3800億人民幣基礎(chǔ)上進一步提升，后續(xù)如若NV芯片放開，相關(guān)廠商預(yù)計仍不會加大采購而是加大國產(chǎn)芯片采購，而超節(jié)點或 將成為較優(yōu)解決方案。當前，華為、中興、浪潮等設(shè)備商均已推出相關(guān)超節(jié)點平臺，阿里、字節(jié)、百度等互聯(lián)網(wǎng)大廠基于自研芯片組件超節(jié)點平臺。展望明年，超節(jié)點或迎來大發(fā)展之年， 同時國內(nèi)模型追趕有望使能邊緣終端發(fā)展。建議重視超節(jié)點帶來的國產(chǎn)服務(wù)器、交換機、交換芯片、AIDC，以及邊緣物聯(lián)模組機會。

主線三：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)拐點之年，我國低軌衛(wèi)星商業(yè)化有望閉環(huán)。 2025年是中國商業(yè)航天發(fā)展的里程碑之年， “航天強國”納入“十五五”規(guī)劃，“商業(yè)航天司”成立統(tǒng)籌發(fā)展規(guī)劃，三大 通信運營商獲發(fā)衛(wèi)星牌照，以及近期“朱雀三號”入軌成功等。海外側(cè)，SpaceX已實現(xiàn)現(xiàn)金流平衡，且未來可能尋求IPO，我們認為SpaceX成功的主要因素包括有低成本火箭發(fā)射（可回收 復(fù)用）以及低成本造星能力。展望明年，在政策持續(xù)支持以及商業(yè)航天等產(chǎn)業(yè)進程加快下，國內(nèi)兩大星座“星網(wǎng)”以及“G60”有望加快衛(wèi)星發(fā)射節(jié)奏。同時，隨著TOC、TOB場景需求呈 現(xiàn)，以及“一帶一路”、巴西等出海側(cè)需求呈現(xiàn)，我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)有望迎來拐點之年。建議重視火箭制造、衛(wèi)星制造（衛(wèi)星平臺+通信載荷）、衛(wèi)星終端、衛(wèi)星運營等產(chǎn)業(yè)鏈機會。

主線四：高分紅高股息配置價值依舊，重視運營商紅利機會。近年來，相關(guān)機構(gòu)持續(xù)推出紅利利好政策，包括有分紅手續(xù)費調(diào)降、市值管理等，在長債利率下行趨勢下，紅利資產(chǎn)配置性價 比進一步凸顯。運營商近年來經(jīng)營穩(wěn)健，分紅比例持續(xù)提升，資本開支持續(xù)下降，為其股息率提供堅實基礎(chǔ)。同時，三大運營商的IDC、云計算和AI等新興業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，運營商成長價值 亦或凸顯，并有望抬升估值。建議重視三大通信運營商以及中國鐵塔、中國通信服務(wù)等紅利資產(chǎn)。