公用事業行業2026年度策略報告：電改深化，變中求穩.pdf

公用事業行業2026年度策略報告：電改深化，變中求穩。煤價企穩回升，疊加容量電價上漲，26 年整體電價降幅預計可控；區域來水 分化，短期內建議關注水電裝機增長帶來的彈性；136 號文陸續落地，預計新 能源短期電價和消納承壓。燃氣板塊，多個 LNG 氣田陸續投產，全球 LNG 供 給將趨于寬松，價格中樞有望下移，從而提振需求。

2025 年以來，環保及公用事業板塊均有上漲。截止 12 月 13 日，公用事業 板塊累計漲幅 3.61%，在 31 個申萬一級行業中排名第 24；環保板塊累計漲 幅 16.05%，排名第 15。細分板塊來看，前三季度在煤價大幅下行的背景下， 火電業績同比實現良好增長；來水整體偏枯導致水電利用小時數下滑；新能 源全面進入市場，大規模并網導致電價和消納壓力明顯提升；核電保持高核 準量，市場化電量增加且電價下降導致業績承壓。

火電：煤價企穩回升，預計 26 年電價降幅可控。7 月煤炭超產文件落地， 行業反內卷導致 7、8、9 月全國原煤產量同比分別下滑 3.8%、3.2%和 1.8%。 Q3 以來煤價企穩回升，截至 2025 年 11 月 27 日，秦港 5500 大卡動力煤現 貨價為 820 元/噸，月環比提升 7%。煤電容量電費即將大幅提升，疊加煤價 企穩回升的支撐，預計 26 年綜合電價同比降幅可控，火電盈利或有收窄。

水電：區域來水分化，主要流域水電仍有增長彈性。2025 年前三季度來水 整體偏弱，區域間存在分化，云貴川區域來水好于中東部地區。近期來看， 金沙江、大渡河水電裝機增量較多。金沙江流域的葉巴灘水電站擬于 2025 年底前實現首批機組投產，大渡河流域的雙江口、枕頭壩、金川電站擬于2025 年底前分別投產 50、10、64.5 萬千瓦，看好水電裝機增長帶來的業績彈性。

新能源：短期電價和消納承壓。截至目前，已有 29 個省/市/地區發布 136 號文正式承接方案，3 個省份發布征求意見稿，19 個省份公布了機制電價首 輪競價結果。從競價結果來看，上海、安徽等東部省份機制電價出清價格相 對較高，幾乎與當地燃煤基準價相同。其中，上海以 0.4155 元/千瓦時居首。 甘肅、新疆等西北部省份，出清價格明顯低于當地燃煤基準價/競價上限。利 用率方面，高比例新能源快速接入電網導致部分地區消納壓力明顯提升。

核電：市場化比例提高，成長+穩定性兼具。近年來核電市場化交易比例不 斷提升，但由于目前實際執行市場化電價的電量占比不高，總體來看市場化 電價波動對于核電業績的影響相對可控。2026 年起，兩家公司每年將各有 至少 1 臺機組投入商運，機組陸續投產帶來的發電量增長將成為核電業績增 長的主要驅動力。