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多因子選股系列研究之二十四：個股日內成交量周期性節奏刻畫與“滴水穿石”因子構建。今年以來市場成交活躍，小市值+量價類因子表現出色，方正金工高頻因子 低頻化系列因子整體表現較為出色。截至 2025 年 11 月 28 日，各因子中“暗 流涌動”因子月頻調倉下的多空收益為 24.73%，表現最為出色，由各因子 等權合成的“綜合量價”因子多空收益為 30.61%。從多頭組合超額收益表 現來看，“綜合量價”因子今年以來月度超額收益整體較為穩定，除 8 月份 遭遇回撤外，其余月份均戰勝了全市場所有股票等權組合，年初以來多頭組 超額收益約為 11.63%。

在量價因子構建過程中，我們發現以成交量為核心的因子，整體表現可能不 是最出色的，但其相關性要明顯低于以收益率為核心的因子。本文中我們將 從成交量的周期性特征角度出發，構建一個新的因子——“滴水穿石”因子。

個股日內交易量的分布特征隱含了一定的交易信息。我們從交易量分布的 脈沖節奏角度，可以將其分為兩類截然不同的交易特征：瞬時脈沖和周期性 脈沖。在此前的報告中我們曾重點針對瞬時脈沖放量后的跟隨效應進行研 究，其結果顯示后續跟隨越明顯的股票長期表現越差。反之，如果某些股票 的交易節奏持續而穩定，其有可能是部分機構在發現價值或信息后，選擇分 批、定頻率買入以減少成本和沖擊，相比一次性脈沖更能維持價格趨勢。從 長期表現來看，這些股票后續表現可能更有吸引力。我們基于這樣的邏輯計 算得到“滴水穿石”因子。

我們對“滴水穿石”因子在月度頻率上的選股效果進行測試，結果顯示“滴 水穿石”因子表現較為出色，Rank IC 均值為 8.69%，Rank ICIR 為 4.63， 多空組合年化收益率為 32.69%，信息比率為 3.59。從各因子之間的相關性 來看，“滴水穿石”因子與其余因子相關性均相對較小，平均相關系數僅為 27.20%。

在此前的多因子選股系列研究中，我們分別構建了“適度冒險”、“完整潮 汐”、“勇攀高峰”、“球隊硬幣”、“云開霧散”、“飛蛾撲火”、“草 木皆兵”、“水中行舟”、“花隱林間”、“待著而救”、“多空博弈”、 “協同效應”、“一視同仁”、“激流勇進”、“暗流涌動”等 15 個量價 因子。我們將“滴水穿石”因子與上述因子正交化后簡單等權合成為綜合量 價因子，其表現相較于單個因子大幅提升。綜合量價因子 Rank IC 均值為12.39%，Rank ICIR 為-5.09，多空組合年化收益率為 47.51%，信息比 4.17， 月度勝率 85.71%。