煤炭行業(yè)周報（2025年第49期）：11月原煤產(chǎn)量同比繼續(xù)回落，日耗仍有提升空間，煤市或逐步改善.pdf

煤炭行業(yè)周報（2025年第49期）：11月原煤產(chǎn)量同比繼續(xù)回落，日耗仍有提升空間，煤市或逐步改善。近期市場動態(tài)：動力煤價跌幅擴(kuò)大，焦煤港口價企穩(wěn)回升，焦炭第三 輪提降啟動。根據(jù)汾渭能源，動力煤方面，本周 CCI5500 大卡動力煤 指數(shù)收報 716 元/噸，周環(huán)比下跌 42 元/噸。本周動力煤價延續(xù)下跌趨 勢，不過由于前期降價幅度較大，悲觀情緒已開始好轉(zhuǎn)。后期，隨著 冬季氣溫進(jìn)一步下降，日耗仍有提升空間，同時 12 月末安監(jiān)維持較嚴(yán) 水平，而完成年度生產(chǎn)目標(biāo)的煤礦也將繼續(xù)減產(chǎn)，預(yù)計供應(yīng)維持相對 低位，采購需求或逐步好轉(zhuǎn)，在庫存回落后有望企穩(wěn)回升。焦煤方面， 本周煉焦煤價穩(wěn)中回升，其中港口價格上漲 110 元/噸，12 月河南、山 西、安徽等地長協(xié)價環(huán)比持平。11 月以來焦煤市場進(jìn)入需求淡季，但 考慮到近期下游盈利和開工略有改善，加上庫存總體處于中低位，而 后續(xù)冬儲補(bǔ)庫需求對煤價也有支撐，預(yù)計焦煤價格或延續(xù)以穩(wěn)為主。

近期重點(diǎn)關(guān)注：（1）行業(yè)政策：26 年長協(xié)政策落地，國家發(fā)改委辦公 廳印發(fā)了《關(guān)于做好 2026 年電煤保供中長期合同簽訂和履約監(jiān)管工作 的通知》；四季度以來安全監(jiān)管整體趨嚴(yán)，產(chǎn)量持續(xù)受限；（2）國內(nèi)供 需面：11 月需求增速總體回落，而煤炭進(jìn)口量和產(chǎn)量維持負(fù)增長；（3） 國際供需面：根據(jù) AXS Marine，25 年前 10 月煤炭貿(mào)易量同比下降 3.6%，印尼、澳洲等國出口量下降，而印度、中國進(jìn)口也有回落。

行業(yè)觀點(diǎn)：11 月下旬開始煤炭市場趨弱，各煤種價格下跌，不過相比 2、3 季度中樞仍有提升。臨近年末，預(yù)計煤價有望逐步企穩(wěn)回升：一 方面年末安監(jiān)較嚴(yán)，部分完成年度生產(chǎn)目標(biāo)的煤礦也將逐步減產(chǎn)，另 一方面 12 月-1 月季節(jié)性需求將進(jìn)一步增長，各環(huán)節(jié)庫存有望高位回 落。26 年預(yù)計煤炭需求小幅增長，而供應(yīng)端向上空間不大，煤價中樞 預(yù)計上行。根據(jù)國家統(tǒng)計局，前 10 月煤炭開采行業(yè)利潤總額 2570 億 元，同比下降 49%。25Q4 和 26 年行業(yè)盈利有望改善，板塊估值和股 息率優(yōu)勢明顯。根據(jù) Wind，截至 12 月 19 日，煤炭行業(yè)市凈率（MRQ） 1.43 倍，市盈率（TTM，剔負(fù)）14.9 倍，部分龍頭公司股息率普遍處 于 4-5%的水平。