煤炭行業(yè)周報(bào)：11月用電量繼續(xù)加速增長，需求端預(yù)計(jì)26年開啟上行周期.pdf

煤炭行業(yè)周報(bào)：11月用電量繼續(xù)加速增長，需求端預(yù)計(jì)26年開啟上行周期。我們認(rèn)為煤炭板塊周期底部已經(jīng)確認(rèn)在 25Q2，供需格局已經(jīng)顯現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)拐點(diǎn)，下行 風(fēng)險(xiǎn)充分釋放。

煤價(jià)有底，需求是核心，11 月份全社會用電量同比增長 6.2%，再次展 現(xiàn)電煤需求韌性。12 月 24 日，國家能源局發(fā)布 11 月份全社會用電量 等數(shù)據(jù)。11 月份，全社會用電量 8356 億千瓦時(shí)，同比增長 6.2%，1-11 月份，全社會用電量累計(jì) 94602 億千瓦時(shí)，同比增長 5.2%，從分產(chǎn)業(yè) 用電看，第一產(chǎn)業(yè)用電量 1374 億千瓦時(shí)，同比增長 10.3%；第二產(chǎn)業(yè) 用電量 60436 億千瓦時(shí)，同比增長 3.7%；第三產(chǎn)業(yè)用電量 18204 億千 瓦時(shí)，同比增長 8.5%；城鄉(xiāng)居民生活用電量 14588 億千瓦時(shí)，同比增 長 7.1%。用電量持續(xù)加速增長再次展現(xiàn)電煤需求韌性。煤炭價(jià)格走勢 的核心驅(qū)動邏輯是供需格局，我們認(rèn)為當(dāng)前煤價(jià)快速回落的空間已不 大，本輪底部預(yù)計(jì)在 670-680 元/噸。從當(dāng)前旺季供需看，需求處于近 五年中值區(qū)間，港口庫存近期已經(jīng)有下降的趨勢，但后續(xù)仍要關(guān)注天氣， 但下行空間不大（歷史同期也是暖冬）；11 月煤價(jià)回升至 800 元/噸以 上，進(jìn)口量僅環(huán)比微增 5.9%至 4400 萬噸，國內(nèi)供給 11 月恢復(fù)到 4.3 億 噸，但同比依然有降。2025 年 1-5 月?lián)屟b達(dá)到 200GW 光伏裝機(jī)對于今 冬是最后一波壓力沖擊，而 6 月 136 號文實(shí)施后起光伏裝機(jī)斷崖式下 跌，預(yù)示 2026 年一季度新能源替代壓力將下降。我們認(rèn)為煤炭板塊周 期底部已經(jīng)確認(rèn)在 25Q2，供需格局已經(jīng)顯現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)拐點(diǎn)，且我們預(yù)計(jì) 26H2 開始煤炭及下游主要需求火電將步入新一輪的上行大周期，值得 期待。

動力煤：價(jià)格淡季回升。截至 2025 年 12 月 26 日，北方黃驊港 Q5500 平倉價(jià) 687 元/噸，較前一周下跌 34 元/噸（-4.7%）。供給看，國內(nèi)穩(wěn) 定，進(jìn)口繼續(xù)縮量：預(yù)計(jì)全年國內(nèi)加進(jìn)口總供給基本維持穩(wěn)定下滑；需 求端，淡季不淡需求大幅度改善，Q3 盈利有望迎來反彈。

焦煤：期現(xiàn)共反彈，鐵水有望淡季不淡。截至 2025 年 12 月 26 日，京 唐港主焦煤庫提價(jià)（山西產(chǎn)）1700 元/噸，較前一周持平。上周日均鐵 水產(chǎn)量環(huán)比微降，我們認(rèn)為需求端有望淡季不淡。

行業(yè)回顧：1）截至 2025 年 12 月 26 日，京唐港主焦煤庫提價(jià) 1700 元 /噸（0.0%），港口一級焦 1696 元/噸（-0.5%），煉焦煤庫存三港合計(jì) 293.0 萬噸（4.8%），200 萬噸以上的焦企開工率為 79.18%（0.08PCT）。 2）澳洲紐卡斯?fàn)柛?Q5500 離岸價(jià)下跌 2 美元/噸（-2.6%），北方港 (Q5500)下水煤較澳洲進(jìn)口煤成本低 37 元/噸；澳洲焦煤到岸價(jià) 230 美 元/噸，與上周持平，京唐港山西產(chǎn)主焦煤較澳洲進(jìn)口硬焦煤成本低 149 元/噸。