公用事業(yè)行業(yè)深度跟蹤：長協(xié)落地電價觸底，關(guān)注板塊紅利價值.pdf

公用事業(yè)行業(yè)深度跟蹤：長協(xié)落地電價觸底，關(guān)注板塊紅利價值。年度長協(xié)落地電量電價觸底，容量電價提升火電穩(wěn)定性增強(qiáng)。各省年 度長協(xié)電價陸續(xù)落地，廣東電量電價 0.372 元/度，同比下降 2 分/度， 較基準(zhǔn)下浮 20%，江蘇電量電價 0.344 元/度，同比下降 7 分/度，較基 準(zhǔn)價下浮 12%，部分省份電量電價降幅較大，12 月 29 日 A 股國電電 力下跌 8%、H 股華能國際下跌近 7%，反映了市場對部分區(qū)域電價下 降較多，過度恐慌輻射至整個板塊。但展望 2026 年，當(dāng)前各省年度長 協(xié)電價逐漸接近下限，未來下降空間有限，新能源裝機(jī)增速下滑后電力 供需逐漸改善，電量電價有望觸底；此外，絕大部分省份煤電容量電價 提升，可帶來度電接近 2 分的增幅，同時火電亦通過市場化交易手段 提升度電收入，火電盈利穩(wěn)定性提升仍然可期。

火電公用事業(yè)化加速，市值管理和分紅承諾下紅利價值凸顯。火電正 在從傳統(tǒng)周期四要素走向容量輔助服務(wù)的價值新模型，調(diào)節(jié)價值以及 容量輔助服務(wù)的穩(wěn)定收入占比正在提升，市值管理+凈資產(chǎn)修復(fù)+分紅 提升三箭齊發(fā)，若盈利穩(wěn)定疊加分紅提升，火電的“公用事業(yè)化”時刻或 將來臨。考慮電量電價下滑對盈利的擾動，國電電力在分紅承諾中，同 時承諾了 60%的分紅率以及每股不低于 0.22 元的絕對分紅，穩(wěn)定分紅 預(yù)期。伴隨更多火電公司重視市值管理和分紅，火電的公用事業(yè)化程度 加深，將使其走向紅利資產(chǎn)的定價模型，塑造估值空間。我們測算若以 2025 年一致預(yù)期利潤，分紅率提升 3-10pct，A 股目標(biāo)股息率下降至 3.5%情形下，測算部分火電公司具備 30%-102%的合理價值空間。

桂冠電力收購集團(tuán)資產(chǎn)，水電蓄能高位保障枯水期電量。本周桂冠電 力公告擬收購集團(tuán)旗下大唐西藏能源開發(fā)有限公司和中國大唐集團(tuán) ZDN 清潔能源開發(fā)有限公司 100%股權(quán)，資產(chǎn)作價 20.25 億元，對應(yīng) 收購 PB 為 1.06 倍，桂冠電力將主導(dǎo)大唐集團(tuán)西藏地區(qū)的水電和新能 源開發(fā)，打開未來的成長空間。疊加 Q4 來水偏豐和高水位，有望迎來 多個季度利潤高增短期，短期業(yè)績超預(yù)期及長期成長空間打開，值得重 點(diǎn)關(guān)注。長江電力發(fā)布中期利潤分配方案，分紅 51.38 億元，連續(xù)兩年 實(shí)施中期分紅，且當(dāng)前息差為 2018 年以來 90%分位，估值性價比較 高。