中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)：純大模型雙雄，智譜及MiniMax深度拆解.pdf

中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)：純大模型雙雄，智譜及MiniMax深度拆解。

大模型資本化元年開啟，智譜及MiniMax劍指港股上市

智譜與MiniMax于2025年12月先后通過港交所上市聆 訊，預(yù)計分別于2026年1月8日/9日登陸港股，智譜計劃凈募資約42億港元，估值 約達(dá)512億港元；MiniMax計劃凈募資約38億港元，估值約461~504億港元。這標(biāo) 志著中國AI大模型企業(yè)正式進(jìn)入資本化沖刺階段。兩家均獲互聯(lián)網(wǎng)巨頭（例如阿 里巴巴、騰訊）與頂級資本加持。智譜：依托清華大學(xué)背景的原創(chuàng)GLM架構(gòu)，深 耕國產(chǎn)化全棧技術(shù)底座，以B端本地化部署為核心，2025年上半年收入達(dá)1.91億 元人民幣，同比增長325%，經(jīng)調(diào)整凈虧 17.6億元人民幣。機(jī)構(gòu)客戶數(shù)量超8,000 位，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)客戶占比近40%。MiniMax：核心創(chuàng)始團(tuán)隊來自于商湯，公司聚 焦多模態(tài)，70%以上的收入來自于C端應(yīng)用產(chǎn)品（訂閱+內(nèi)購+廣告）例如海螺 AI、Talkie/星野等，70%以上收入來自于海外市場。2025年前三季度收入達(dá) 5,340萬美元（同比增長175%），經(jīng)調(diào)整凈虧損為1.9億美元。MAU/付費用戶達(dá) 2,760萬/177萬。

從智譜及MiniMax看大模型行業(yè)趨勢

智譜與MiniMax作為純大模型賽道的代表性企業(yè)，均聚焦AI全模態(tài)布局，憑借技 術(shù)專注度高、決策鏈條短、中立性強(qiáng)的優(yōu)勢，與阿里、字節(jié)等綜合廠商形成差異 化競爭。兩家公司均呈現(xiàn)收入快速增長、虧損同步擴(kuò)大的特征（核心源于70%- 80%研發(fā)投入集中于算力租賃）。從智譜及MiniMax中，我們可以看出： 1) 大模型B端業(yè)務(wù)（毛利率60%-80%）的盈利優(yōu)勢顯著高于C端，但C端市場 空間更大（根據(jù)灼識咨詢，全球大模型市場2024-2029年復(fù)合增速有望超過 80%，其中C端規(guī)模超過70%）； 2) 輕資產(chǎn)算力租賃模式成為純大模型廠商的主流選擇，中國頭部綜合性云廠商 （阿里巴巴、騰訊等）將從中受益于強(qiáng)勁的AI需求，云廠商與純大模型玩家 目前處于競合狀態(tài)，共同擴(kuò)寬市場發(fā)展機(jī)遇，綜合性云廠商具有資金、生態(tài) 優(yōu)勢，與純大模型玩家在部分領(lǐng)域（例如MaaS服務(wù)）存在競爭； 3) 大模型競爭持續(xù)白熱化且商業(yè)模式更趨理性，頭部模型加速整合；多模態(tài)模 型發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，AI Agent 臨近爆發(fā)。 4) AI + 云出海前景可期：中美模型差距逐步縮小，國產(chǎn)模型成本效率更高， 本地化能力適配部分區(qū)域，多家企業(yè)海外收入占比已達(dá)較高水平，頭部 AI / 云廠商的海外收入將持續(xù)快速增長； 5) 挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存：不可否認(rèn)的是，純大模型賽道仍面臨多重挑戰(zhàn)：持續(xù)高研 發(fā)投入導(dǎo)致的盈利不確定性、模型 API 商品化引發(fā)的價格戰(zhàn)、版權(quán)糾紛 （如 MiniMax 遭好萊塢起訴）及算力供應(yīng)波動風(fēng)險，均對企業(yè)長期運營構(gòu) 成考驗。