交通運(yùn)輸行業(yè)公路、鐵路、港口、供應(yīng)鏈2026年度投資策略：成長(zhǎng)型紅利α凸顯，大宗供應(yīng)鏈探底回升.pdf

交通運(yùn)輸行業(yè)公路、鐵路、港口、供應(yīng)鏈2026年度投資策略：成長(zhǎng)型紅利α凸顯，大宗供應(yīng)鏈探底回升。高速公路板塊：風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)分化，成長(zhǎng)性紅利的α屬性將逐步凸顯。1）2025 年初至 今，公路行業(yè)整體貨運(yùn)表現(xiàn)好于客運(yùn)，上市公司客貨比企穩(wěn)（甚至貨車(chē)實(shí)現(xiàn)較快增速）、 頭部標(biāo)的扣非業(yè)績(jī)錄得穩(wěn)健增長(zhǎng)。主要由于 2025 年年初至今宏觀經(jīng)濟(jì)同比回暖，貨運(yùn) 量及平均運(yùn)距均有所回升。高速公路板塊整體 2025 年前三季度歸母凈利潤(rùn)同比平均 +7%，業(yè)績(jī)?cè)鏊倥苴A板塊的多為靠改擴(kuò)建/新建通車(chē)。2）2023-2024 年紅利投資風(fēng)格帶 動(dòng)板塊估值提升，2025 年初至今，受到外部賺錢(qián)效應(yīng)的分流影響，板塊平均估值從高 分位顯著回調(diào)。我們認(rèn)為未來(lái)成長(zhǎng)性紅利的α屬性將逐步凸顯：在“保險(xiǎn)新準(zhǔn)則”+““公 募新規(guī)”的新環(huán)境下，部分資金除了保證最低收益率外還有跑贏基準(zhǔn)的需求，所以需同 時(shí)考量紅利股用于支撐未來(lái)估值的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟Ｒ虼耍@些資金對(duì)“業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)+預(yù)期股息 回報(bào)”的要求，從過(guò)去兩年的“0+5”（即對(duì)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)沒(méi)有要求，但有最低的股息率要 求）轉(zhuǎn)變至如今的“3+3”，即泛指降息環(huán)境下資金對(duì)紅利股的成長(zhǎng)性也有所要求（不 能大幅跑輸成長(zhǎng)股），同時(shí)也給予成長(zhǎng)性紅利股一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，對(duì)其目標(biāo)股息率有所 降低。

鐵路：高鐵市占率有望持續(xù)提升，票價(jià)抬升或成趨勢(shì)；貨運(yùn)有望企穩(wěn)回升：1）2025 年 1-10 月全國(guó)鐵路客運(yùn)周轉(zhuǎn)量為 14330 億人公里，同比增長(zhǎng) 3.39%。2008-2024 年中國(guó) 國(guó)內(nèi)客運(yùn)周轉(zhuǎn)量市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中，普鐵客運(yùn)從 38.13%下降至 16.33%，公路客運(yùn)從 61.79% 下降至 14.29%；相應(yīng)的，高鐵客運(yùn)從 0.08%上升至 35.75%。同時(shí)，高鐵路網(wǎng)逐步加 密，越來(lái)越多主體投入高鐵運(yùn)營(yíng)，有望實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊。2）2025 年 1-10 月全國(guó)鐵路 貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量為 30275 億噸公里，同比+3.12%。2025 年 1-10 月大秦線煤炭運(yùn)量為 3.18 億噸，同比-0.68%，分季度看，Q1、Q2、Q3 分別同比-5.62%、+1.38%、+3.87%，環(huán) 比顯著回暖。

港口：搶出口帶來(lái)景氣度高點(diǎn)，未來(lái)增長(zhǎng)將依靠?jī)?nèi)外需共振：2025 年初至今，多波搶 出口潮帶來(lái)較高集裝箱增速。2025 年 1-10 月，全國(guó)主要港口實(shí)現(xiàn)貨物吞吐量 151.33 億噸，同比+4.32%；實(shí)現(xiàn)集裝箱吞吐量 26424 萬(wàn) TEU，同比+6.31%。其中，干散貨 增速低于集裝箱增速，主要系由于宏觀表現(xiàn)疲弱、中美貿(mào)易摩擦反復(fù)帶來(lái)較高集裝箱增 速導(dǎo)致。展望明年，結(jié)構(gòu)性調(diào)整還會(huì)繼續(xù)，貿(mào)易多元化和區(qū)域貿(mào)易增長(zhǎng)都會(huì)抵消歐美傳 統(tǒng)市場(chǎng)下降的影響，整體箱量有望保持穩(wěn)中有升。建議關(guān)注具有航線布局優(yōu)勢(shì)、受益于 結(jié)構(gòu)性調(diào)整的港口。