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社會服務行業周報：元旦假期國內出游1.42億人次，三亞免稅銷售額同比+16.9％。外部及企業內生變革共振，看好頭部大消費公司投資機會。在外部宏觀環境不確定的背景下，擴大內需更加成為經濟增長重要抓手，對應政策值得期待。同時各類消費公司持續推動渠道、產品、服務等多重變革，表現出不同于大盤的優異表現、外部及企業內生變革共振，看好頭部大消費公司投資機會。

社服：繼中央經濟工作會議把內需放在首位后，多部門消費支持政策不斷，積極看好26年政策和需求共振投資機會，關注順周期穩步改善的酒店板塊（錦江酒店、首旅酒店）；關注高分紅經營改善行動教育、華圖山鼎、以及低位學大教育。

免稅：上海機場宣布與中國中免成立合資公司經營口岸免稅門店，對中國中免業績影響整體可控。海南旅游旺季及封關推動下，免稅銷售保持增長，目前中小免稅商及頭部品牌商對于明年增速具備相對樂觀展望。新增城市市內免稅店 Q3-Q4 集中開業，免稅引流+有稅補充布局實現全客流覆蓋。同時離島免稅政策、口岸及市內免稅政策實現優化，進一步擴大門店覆蓋半徑、拓展客群、增加銷售范圍及品類、簡化部分審批流程等，予以銷售增量補充。當前免稅板塊籌碼結構相對較好，基本面呈筑底回升，未來仍存政策利好催化，關注中國中免、珠免集團。

商貿零售：商貿零售部分公司股價大漲，主要集中在線下超市百貨公司，背后在于部分主題概念及年末的資金輪動。部分公司經營穩健，籌碼結構干凈，疊加中央強調內需，持續獲得資金關注。關注永輝超市，匯嘉時代，重慶百貨等。 此外關注小商品城的低估值機會以及代運營板塊的青木科技，若羽臣等。同時關注華凱易佰的業績反轉機會。

黃金珠寶：12 月上旬因商場活動錯期導致同店數據略有滑落，隨近期新品上市、促銷啟動等，動銷有所回暖，預計全月數據有抬升趨勢；且黃金增值稅新政發布更有利于合規市場運行。關注受影響較小的菜百股份，以及頭部品牌老鋪黃金、潮宏基的布局機會。

美容護理：具備增長確定性標的受偏好，年底醫美產品獲批節奏加快，特別是膠原蛋白領域下證較多，此外醫美新材料端可能有所進展（PDRN），從基本面情況來看關注登康口腔（明年“十五五”第一年，開門紅，前期調整較多，有所反彈）、毛戈平（線上尚有余力，增長確定性高）、上美股份（品牌矩陣拓展，增長勢能良好）。

茶飲咖啡：現制茶飲方面，預計外賣退坡后茶飲行業門店將迎來淡季+堂食下滑的壓力測試，建議關注具備供應鏈優勢且下沉滲透空間仍較充足的古茗、蜜雪。咖啡方面，我國人均咖啡滲透率對比歐美國家仍處較低水平，行業門店仍在不斷擴張，幸運咖門店破萬，且可滲透點位仍較充足，關注其高線城市及關鍵點位布局情況進展，瑞幸咖啡基于其點位及規模優勢，龍頭地位夯實，咖啡的提前鎖單為其在原料漲價過程中提供成本管控優勢，建議關注咖啡品牌在關鍵消費場景的布局情況，以及競爭加劇下的門店模型。