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萊克電氣首次覆蓋報告：電機構建生態底座，多元業務齊頭并進。與眾不同的觀點：市場認為公司是傳統家電制造公司，所在吸塵器等行業無增長空 間，公司發展存在瓶頸。我們認為公司兩個核心能力能夠幫助其成為一個更多元的 公司：1）精細化管理能力：作為制造業基礎扎實的家電代工公司，公司對于成本管 控和產品品控的把握能力出色，盈利能力長期維持同行業領先水平；2）眼光精準的 投資并購能力：公司歷史上經歷過兩次較大收購，一是 21 年收購汽零壓鑄公司帕 捷，二是 23 年收購 PCBA 公司利華，這兩次收購后，續經過內部調整孵化成為規 模更大的子公司，盈利能力也實現明顯提升。目前兩個收購項目在公司收入占比約 30%，對公司利潤產生更大貢獻，此外，公司陸續布局機器人電機等零部件，產業 投資了 DPU 數據處理芯片云豹智能等項目，這兩個核心能力也有望助力公司在其他 領域實現更多元的發展。

家電海外產能梳理完畢，盈利改善在即：公司海外家電產能于 2025Q2 關稅事件后 完成全面轉移，由于轉產產生較大的摩擦成本，公司 25Q2Q3 家電業務凈利率承 壓。通過復盤上一輪關稅影響，我們發現轉產對凈利率影響約三個季度，三個季度 后海外工廠產能效率提升明顯。按照此節奏，我們推測目前公司海外工廠產能利用 率接近梳理完畢，家電業務凈利率有望迎來拐點。

帕捷盈利逐步提升，在手訂單飽滿。公司于 2021 年收購上海帕捷，進軍新能源汽車 壓鑄件業務，訂單和盈利能力持續提升。公司泰國汽零工廠于 25Q3 竣工投產，達 產規模達 1 億美元，主要供應美國頭部客戶。考慮到汽零壓鑄業務盈利能力好于家 電主業，我們預計后續汽零業務的持續增長有望帶動公司整體凈利率的提升。

PCBA 下游應用廣闊，新興業務多點開花。公司于 23 年收購專注 PCBA 業務的利 華科技，其下游領域主要為通訊、消費電子等，公司擁有西門子貼片機，技術實力 可以滿足 AI 產品的生產條件。此外，公司布局的電機可延展至機器人領域，也產業 投資 DPU 擬上市標的數字芯片獨角獸云豹智能，在新領域多點開花。