曹操出行公司研究報告：定制化驅(qū)動增長，智駕化定義未來.pdf

曹操出行公司研究報告：定制化驅(qū)動增長，智駕化定義未來。市場地位穩(wěn)固，正處于營收與利潤雙爆發(fā)的增長軌道。曹操出行目 前穩(wěn)居中國網(wǎng)約車市場份額第二，在核心一二線城市的市場份額分 別達(dá) 8.8%和 8.5%。公司營收近年保持高速增長，2024 年達(dá)到 146.57 億元，近兩年同比增速均超過 35%。受益于規(guī)模效應(yīng)及定制車戰(zhàn)略 帶來的成本優(yōu)化，毛利率實現(xiàn)“三年三連跳”并在 2024 年扭虧為盈 至 8.09%，Non-GAAP 凈虧損顯著收窄。我們預(yù)計公司有望在 2026 年實現(xiàn)轉(zhuǎn)虧為盈，步入盈利能力與業(yè)務(wù)規(guī)模同步擴(kuò)張的紅利期。

深度定制降低成本，內(nèi)生閉環(huán)驅(qū)動差異化增長。公司構(gòu)建了以“定 制車戰(zhàn)略”為核心的商業(yè)護(hù)城河，通過深度參與車輛定制，將 TCO 壓降至每公里 0.5 元左右的優(yōu)異水平。作為吉利生態(tài)的“神經(jīng)末梢”， 公司不僅獲得穩(wěn)定的低成本產(chǎn)能與高密度換電網(wǎng)絡(luò)支持，更通過海 量實路數(shù)據(jù)為智駕算法供能。這種“制造+平臺+數(shù)據(jù)”的內(nèi)部閉環(huán) 模式，使其在運營效率、車輛耐久度及合規(guī)抗風(fēng)險能力上較傳統(tǒng)輕 資產(chǎn)模式更具差異化優(yōu)勢。

戰(zhàn)略升級“F 立方”，公司全力搶占 Robotaxi 高地。面對出行終局， 公司由“N 立方”向“F 立方”戰(zhàn)略全面升級，錨定完全智能化定制 車、無人駕駛及自動化運營體系。依托吉利“千里智駕”的技術(shù)賦 能，公司計劃于 2026 年推出 L4 級 Robotaxi 定制車型，并設(shè)定了 “十年百城千億”的全球戰(zhàn)略目標(biāo)。隨著司機(jī)成本結(jié)構(gòu)重構(gòu)， Robotaxi 有望重塑行業(yè)盈利天花板。