醫(yī)藥行業(yè)2025年年報(bào)前瞻：繼續(xù)關(guān)注創(chuàng)新、出海和邊際改善.pdf

醫(yī)藥行業(yè)2025年年報(bào)前瞻：繼續(xù)關(guān)注創(chuàng)新、出海和邊際改善。

核心觀點(diǎn)：

制藥產(chǎn)業(yè)鏈：1）處方藥：創(chuàng)新準(zhǔn)入驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，授權(quán)出海成為第二成長(zhǎng)曲線；26年催化密集。2）醫(yī)藥外包：海外投融資 加速改善，需求重回上行周期。3）國(guó)內(nèi)科研端需求穩(wěn)定，遠(yuǎn)期產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)替代勢(shì)在必行。

醫(yī)療器械及服務(wù)：1）醫(yī)療器械：Q4預(yù)計(jì)多家公司邊際改善，25年部分設(shè)備、耗材公司有望高增長(zhǎng)；26年行業(yè)有望迎來 拐點(diǎn)。2）醫(yī)療服務(wù)：Q4多家消費(fèi)醫(yī)療公司延續(xù)Q3收入小幅增長(zhǎng)趨勢(shì)，嚴(yán)肅醫(yī)療公司降幅收窄。

中藥、生物制品及醫(yī)藥商業(yè)：中藥：渠道調(diào)整近尾聲，年底旺季需求回暖。疫苗：業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)承壓，部分產(chǎn)品放量。血制 品：收入預(yù)計(jì)穩(wěn)健，利潤(rùn)有所承壓。醫(yī)藥零售：四類藥品貢獻(xiàn)回升，門店轉(zhuǎn)型加速落地。醫(yī)藥流通：主業(yè)邊際改善，期 待賬期好轉(zhuǎn)。

全球視角：創(chuàng)新價(jià)值凸顯，中國(guó)力量加速滲透。中國(guó)醫(yī)藥具有“創(chuàng)新升級(jí) + 供應(yīng)鏈韌性”優(yōu)勢(shì)，2025年創(chuàng)新藥海外授權(quán)首付 款大幅超去年全年，器械也在積極探索出海路徑 。美國(guó)主導(dǎo)早期研發(fā)與高端定價(jià)，但跨國(guó)藥企專利懸崖下需求旺盛，中國(guó)資產(chǎn) 全球性價(jià)比凸顯，內(nèi)外協(xié)同空間廣闊。

國(guó)內(nèi)的價(jià)值重塑：聚焦高質(zhì)量發(fā)展，筑牢創(chuàng)新與合規(guī)根基。①政策：聚焦高質(zhì)量發(fā)展，集采優(yōu)化、多元化支付、醫(yī)療服務(wù)價(jià)改 推進(jìn)；②制藥鏈：創(chuàng)新藥進(jìn)入商業(yè)化放量期，關(guān)注供應(yīng)鏈安全；③器械：國(guó)產(chǎn)替代向中高端延伸，看好出海、新科技（AI、腦 機(jī)接口）及并購(gòu)整合等新技術(shù)落地；④跟蹤中藥、藥店、醫(yī)療服務(wù)等行業(yè)觸底回升與轉(zhuǎn)型升級(jí)的機(jī)會(huì)。

出海的價(jià)值重塑：多維突破，構(gòu)建全球化新格局。①創(chuàng)新藥：BD常態(tài)化，邁入國(guó)際化2.0 時(shí)代；②產(chǎn)業(yè)鏈：國(guó)內(nèi)和海外需求回 暖；③原料藥：化解短期擾動(dòng)，向特色原料藥/CDMO轉(zhuǎn)型；④器械：開拓海外市場(chǎng)，創(chuàng)新器械自主銷售與BD并行；⑤血制品 / 疫苗：靜丙海外注冊(cè)、疫苗出海模式多元。