中國耐用消費(fèi)品行業(yè)2026年展望：以舊換新政策支撐國內(nèi)業(yè)務(wù)，海外擴(kuò)張推動(dòng)增長；買入美的，上調(diào)石頭科技評(píng)級(jí)至買入 （摘要）.pdf

中國耐用消費(fèi)品行業(yè)2026年展望：以舊換新政策支撐國內(nèi)業(yè)務(wù)，海外擴(kuò)張推動(dòng)增長；買入美的，上調(diào)石頭科技評(píng)級(jí)至買入 （摘要）。展望2026年，我們?nèi)灶A(yù)計(jì)國內(nèi)市場增長將走弱，而海外市場需求將更具韌性。我們與 市場觀點(diǎn)的主要差異在于：1) 我們預(yù)計(jì)消費(fèi)電器增長-1%，而市場預(yù)期可能更加謹(jǐn) 慎。我們的預(yù)測基于假設(shè)2026年以舊換新補(bǔ)貼規(guī)模為人民幣750億元，以及由于來自 大家電的貢獻(xiàn)下降（相對于小家電），產(chǎn)品均價(jià)僅溫和下滑；2) 盡管投資者擔(dān)心市場 放緩，美國等主要海外市場的消費(fèi)支出增長穩(wěn)健。我們預(yù)計(jì)健康的消費(fèi)環(huán)境將為擁有 優(yōu)勢產(chǎn)品和定制化營銷策略的企業(yè)創(chuàng)造有利條件。3) 盡管部分投資者可能仍擔(dān)心價(jià)格 競爭，我們預(yù)計(jì)，由于企業(yè)重新關(guān)注盈利能力及原材料成本上升，市場競爭將在2026 年邊際緩和，這可能有助于支撐利潤率。此外，我們看到美的和石頭科技等部分公司 積極在AI等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域開發(fā)新業(yè)務(wù)/產(chǎn)品，這有望成為中/長期增長驅(qū)動(dòng)力，一旦市 場開始認(rèn)同相關(guān)收入機(jī)會(huì)，將推動(dòng)估值向上重估。

因此，我們對選股更具選擇性，并且青睞那些擁有海外擴(kuò)張機(jī)會(huì)和/或新業(yè)務(wù)/產(chǎn)品開 發(fā)潛力的公司。我們認(rèn)為美的和石頭科技充分滿足了這些標(biāo)準(zhǔn)。相比之下，我們對收 入主要來自國內(nèi)市場或新業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)有限的公司仍持謹(jǐn)慎看法。