中聯(lián)重科深度：后周期復蘇趨勢確立，礦機、農(nóng)機、具身智能多線并進.pdf

中聯(lián)重科深度：后周期復蘇趨勢確立，礦機、農(nóng)機、具身智能多線并進。

國內(nèi)非挖行業(yè)修復明顯，公司作為龍頭有望收入、利潤率雙提升

行業(yè)層面，繼 24 年挖機內(nèi)銷復蘇后，混凝土機械、起重機械等后周期品類從 25H2 開始顯著 修復，如 25H2 我國汽車起重機行業(yè)內(nèi)銷同比+30%、履帶起重機行業(yè)內(nèi)銷同比+74%，或受益 于低基數(shù)、下游風電核電等領域需求旺盛帶動、設備更新需求等。公司作為我國非挖工程機械 制造商龍頭，有望受益國內(nèi)行業(yè)周期向上。同時，中聯(lián)智慧產(chǎn)業(yè)城 4 大主機智能工廠及關鍵零 部件中心全面建成投產(chǎn)，生產(chǎn)效率持續(xù)提升，智能制造、規(guī)模效應、結構優(yōu)化有望助力公司盈 利能力提升。

海外行業(yè)周期有望向上，公司全球化戰(zhàn)略進入收獲期

行業(yè)層面，25 年工程機械出口改善，從市場景氣的角度，最核心的變化在于海外景氣經(jīng)歷下行 后筑底回升。展望 26 年，出口有望延續(xù)較快增速趨勢，一方面，歐美市場在經(jīng)歷過去兩年的 下行后正逐步筑底修復，降息背景下有望逐步向上；同時，海外新興市場整體景氣有望持續(xù)， 降息周期下資源品需求提升，礦山需求有望持續(xù)拉動。中長期看，中國制造業(yè)出海大時代的背 景下，工程機械成為其中全球競爭力領先的代表領域之一，未來空間廣闊，國產(chǎn)品牌份額仍有 提升空間。近年來，公司堅定踐行具有中聯(lián)特色的全球化發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)做深做透“端對端、 數(shù)字化、本土化”海外業(yè)務直銷體系，海外業(yè)務已進入收獲期，2020-2024 年公司海外收入 CAGR 達 57%。同時，海外業(yè)務盈利能力更強，有望帶動公司整體利潤率持續(xù)上行。

戰(zhàn)略新興業(yè)務加力拓展，有望打造多重成長曲線

公司在工程起重機、建筑起重機、混凝土機械等傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步提升競爭力的同時，加速壯 大新興產(chǎn)業(yè)，逐步形成新的增長極，2019-2024 年公司土方機械營收增長 8.6 倍，農(nóng)機營收增 長近 2 倍，高空作業(yè)機械從零起步并四年翻番，礦山機械自 2021 年以來營收增長 8.91 倍，多 元化布局成效顯著。此外，公司具身智能機器人研發(fā)提速，截至 25 年 8 月公司已研制了三款 人形機器人，包括兩款輪式和一款雙足版本，同時通過人形機器人進廠作業(yè)，不斷采集數(shù)據(jù)并 訓練，有望推動中聯(lián)重科人形機器人具身智能大模型的進化。公司持續(xù)加速培育具身智能業(yè)務， 有望形成公司的“第三增長曲線”。