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磷化工行業專題：磷礦石供需緊平衡，新能源貢獻增量。濕法磷酸為磷化工產業鏈核心制備路線。磷化工產業鏈包含濕法與熱法兩條 核心技術路線，前者以無機酸分解磷礦石，設備簡、能耗低但對磷礦品位要 求高、產品雜質多；后者經黃磷加工制取，適配低品位磷礦、產品質量優但 能耗高、成本高且尾氣處理難度大。濕法磷酸或逐步替代高耗能熱法工藝。

安全環保政策趨嚴，落后產能加速退出。“三磷”整治落地，長江經濟帶磷 礦產能顯著壓縮。目前環保督察已實現常態化開展，在持續的環保高壓下， 磷礦落后產能復產難度大幅提升，且政策鼓勵優強企業通過兼并重組等方式 整合中小磷礦，行業供需格局持續優化。

我國磷礦資源稟賦差、環保約束強，國內供給持續趨緊。磷礦石為磷化工產 業的核心基礎原料，我國以全球 5%儲量支撐近半產量，資源保障壓力突出， 稀缺屬性持續強化，預計磷礦價格中樞長期高位運行，目前龍頭企業磷礦石 毛利率在 80%左右。下游磷肥需求仍為剛性支撐，但占比由 2015 年的 78%降 至 2024 年的 54%；濕法磷酸消費占比從 2021 年的 7%躍升至 2024 年的 17%， 部分得益于新能源需求驅動。

儲能對磷礦石需求的邊際拉動效應有望增強。隨著 2025 年鋰電行業復蘇， 磷酸鐵行業產能過剩局面有望扭轉。預計全球儲能電池出貨量在 2025-2027 年分別達 600/800/983 GWh，對應磷礦石需求量占我國磷礦石預測產量比重 將達約 4.7%/5.9%/7.0%，儲能的邊際拉動效應顯著增強。

磷化工產品格局分化，農業剛需疊加新能源貢獻增量。磷酸是磷化工產業鏈 核心中間產品，產能利用率有望穩步提升，新能源拉動邏輯仍將持續，供需 格局總體趨緊。磷肥是三大單元素營養型（氮、磷、鉀）肥料之一，肥料級 磷銨產能過剩，同質化競爭壓制盈利空間；工業級磷酸一銨（尤其是消防級） 則因高壁壘、強需求存在結構性緊缺支撐高溢價。2025 年以來飼料級磷酸鈣 鹽供需格局趨于緊平衡，價格整體呈震蕩上行。黃磷受能耗雙控等政策壓制， 有效供給受限，草甘膦為核心下游之一。目前草甘膦毛利維持在相對低位區 間，隨著農藥行業反內卷工作的推進等催化，價格中樞有望上移。