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微軟公司研究報告：Azure營收增速放緩，市場關注AI回報率。美東時間 1 月 28 日盤后，微軟發布 FY26Q2 業績公告。盤后股價表 現低迷，1 月 29 日微軟股價收跌 9.99%。

FY26Q2 營收、凈利潤超預期，FY26Q3 營收指引略高于預期。營業 收入 812.7 億美元（超一致預期 1.25%），同比增長 16.7%；下季度營 業收入指引 806.5-817.5 億美元，中位數略高于一致預期。營業利潤為 382.75 億美元，營業利潤率 47.1%，環比下滑 1.7pcts；凈利潤 385 億 美元（超一致預期 3.68%），同比增長 59.5%，凈利率 47.3%。

Azure 營收增速放緩，主要系 AI 負載容量限制。本季度微軟智能云收 入 329 億美元，同比增長 28.8%；Azure 收入同比增長 39%，高于上 季度指引 37%，但相比前值 40%有所放緩，若將全部 GPU 分配給客 戶，本季度 Azure 收入同比增速將超過 40%。下季度 Azure 收入增速 指引為 37%-38%。商業 RPO 同比顯著增長，但較依賴 OpenAI 單一 客戶。本季度商業 RPO 同比增長 110%至 6250 億美元，其中 45%來 自 OpenAI，剔除 OpenAI 后其他商業 RPO 實現 28%的同比增速。

資本開支大幅超預期，GPU 等短期資產占比提升至 2/3。微軟資本開 支 375 億美元，同比增長 65.9%，高于一致預期 34.7%。根據電話會， 資本開支約三分之二用于 GPU 和 CPU 等短期資產（此前約為一半）。