2026年港股互聯網&科技行業策略前瞻——結構分化，重點關注AI及盈利兌現度.pdf

2026年港股互聯網&科技行業策略前瞻——結構分化，重點關注AI及盈利兌現度。1、2025年初以來恒生科技板塊估值持續回升，10月以來有所震蕩，互聯網龍頭公司估值普遍具備性價比：以AI大模型為核心的新一輪競爭，受到Deepseek開源及模型普惠化帶來商業化ROI改善，國產AI迎來估值重塑，龍頭互聯網平臺是本輪的中堅力量，兼具AI大模型能力+capex投入（包括支持國產算力）、人才投入能力+應用能力等，帶來年初以來恒生科技板塊估值的持續回升，但由于海外流動性、宏觀環境、公司階段性基本面等因素，恒生科技估值也有所波動。截至2025年12月31日，恒生科技PE-TTM為20.05倍，處于歷史均值以下0.77倍標準差（2022年以來）； PS-TTM為1.99倍，處于歷史均值以上0.2倍標準差。

2、資金角度：南向資金持續加速流入，美國降息對港股流動性有下限支撐，但市場表現可能呈現指數強、結構分化、龍頭集中度提升的特征，資金或更關注盈利或科技業務兌現。2025年以來南向資金持續加速流入，消費、科技、醫藥配置占比同比明顯提升。互聯網公司港股通持股占比均有不同程度的提升，截至2025年12月31日，騰訊從2025年初的10.1%提升至11%；快手從11.61%提升至16.64%；美團從10.4%上升至20.76%；金蝶從24.22%上升至28.22%。2026年海外流動性可能呈現“上半年更寬松、下半年不確定性上升”的節奏：聯儲保險式降息主要集中在上半年，隨后大概率轉入觀望；在美聯儲降息預期逐步兌現、但資產負債表擴張受限、各國利率政策走向分化的背景下，流動性更可能支撐核心資產估值下限，市場表現將進一步呈現指數強、結構分化、龍頭集中度提升的特征，投資回報更多來自盈利兌現而非流動性溢價。

3、互聯網行業用戶流量趨于穩定，龍頭公司戰略重點轉向高質量增長，生成式AI正在成為新的驅動力，持續看好AI等科技業務兌現帶來的估值重塑。從互聯網行業來看，整體流量已經趨于穩定，但AI APP及PC、網站端用戶體量正在形成規模，流量增長強勁，具備新紅利。從互聯網公司來看，AI已經成為戰略性方向，大廠AI從模型、芯片、推薦算法到落地能力全面布局，龍頭大廠全面加碼資本開支，預計年阿里（FY2026）、字節（CY2025）、騰訊（CY2025）Capex投入分別為1252、1600、863億元。模型上，阿里提出文本基座模型Qwen3 max（國內榜單第一）、多模態模型通義萬相2.5（國內榜單第三）等。騰訊推出文本基座模型混元T1（國內榜單第四）、多模態模型混元Vedio（國內榜單第四）、混元3D（全球第一梯隊）等。互聯網龍頭公司全面布局B端/C端AI應用，AI云收入占比均在快速提升，且積極布局C端助手，搶占流量入口，包括字節系豆包、阿里系千問APP&夸克&螞蟻阿福&螞蟻靈光、騰訊系元寶&IMA等。海外Google等龍頭廠商已經驗證了Capex投入-AI產出的正向循環，Google2025年Capex投入預計在910~930億美元，投入規模位居前列；模型同時全球領先，Gemini/Nano Banana/Veo模型登頂文字/圖片/視頻模型排行榜全球第一；B端云業務增速強勁，且TPU外供潛力較大，與Anthropic達成百萬片TPU訂單，AI云占比持續提升；廣告主業賦能顯著，2026Q3 AI Overviews用戶眾多，預計即將推出的AI Mode變現能力超AI Overviews，Performance-MAX AI廣告系統顯著提供高效廣告創作投放能力。推送VLA2.0系統，可以直接實現從視覺到動作的輸出，智駕能力有望實現較大提升。