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快手_W公司研究報告：AI賦能全鏈路提效，可靈能力持續(xù)推進。可靈穩(wěn)居全球視頻生成第一梯隊，技術及商業(yè)化同步領先。我們認為可靈競爭優(yōu)勢 體現(xiàn)在過硬的大模型領先技術能力、快手大量的短視頻數(shù)據(jù)資源支撐，以及持續(xù)打 磨專業(yè)工具應用能力，并選擇了適合的商業(yè)化道路。

技術層面，快手十余年的視頻數(shù)據(jù)積累為模型訓練提供素材，在大模型爆發(fā)之 前，快手 Y-tech 團隊已在圖像、視頻生成領域深耕多年，因此可靈可以在早期 緊跟布局 Sora 等技術突破，并自研了 3D VAE 和 3D 時空聯(lián)合注意力機制。可 靈生成內(nèi)容優(yōu)勢在于電影級的畫面視頻質(zhì)感、高頻運動的控制能力、視頻的一 致性以及多模態(tài)編輯能力，2.5 turbo 模型在文生視頻與圖生視頻的自測對比中， 對比競品均處于明顯優(yōu)勢地位。

商業(yè)化落地方面，可靈目前仍以 B/P 端專業(yè)創(chuàng)作者為主要客戶，并向 C 端大眾 化社交流量逐步擴展，定價方面保持技術溢價，付費模式涵蓋訂閱服務、API 以及解決方案。目前商業(yè)化進展迅速，2026 年 1 月月活已突破 1200 萬，2026 年 1 月 ARR 達 2.4 億美元，預計 2026 年將進一步突破。

公司主業(yè)：基本盤穩(wěn)健，全鏈路 AI 重塑。

OneRec 為業(yè)界首個在核心場景落地的端到端生成式推薦模型，目前已應用于 短視頻推薦、廣告投放、本地生活服務、電商商品推薦、直播內(nèi)容匹配等多場 景，較于傳統(tǒng)推薦架構實現(xiàn)了效果和成本的雙重優(yōu)化。除 OneRec 外，快手也 針對特點場景推出專用架構 OneSug 為電商查詢推薦、OneSearch 為搜索場景、 OneLoc 為本地生活服務場景生成式框架。

廣告：內(nèi)外循環(huán)雙增長，AI 驅(qū)動變現(xiàn)效率提升。短視頻平臺用戶數(shù)增長空間較 小，因此目前廣告收入增長主要受 Ad Load 以及 eCPM 影響。AI 大模型技術 （以 OneRec 應用為核心）對 2025 年 Q3 公司國內(nèi)在線營銷服務收入的貢獻度 約為 4%–5%。內(nèi)循環(huán)廣告業(yè)務目前主要發(fā)力點在于通過提升 AI 算法能力等方 式，以實現(xiàn)流量分發(fā)優(yōu)化以及更高的電商廣告貨幣化率等目標。以短劇、漫劇 為代表的內(nèi)容消費行業(yè)快速發(fā)展是驅(qū)動外循環(huán)廣告收入持續(xù)增長的主要動力。 公司持續(xù)優(yōu)化短劇等內(nèi)容供給及產(chǎn)品創(chuàng)新以及投流模式，從出品、運營、AI 制 作成本共擔、流量扶持等維度大力支持漫劇產(chǎn)業(yè)發(fā)展，截至 2025 年 12 月快手 漫劇單日消耗已達 700 萬。

電商：已形成“直播+泛貨架+短視頻+達人分銷”的全域經(jīng)營格局，直播目前仍 為核心成交場，泛貨架化是重要戰(zhàn)略轉向。當前公司電商傭金貨幣化率相較于 抖音仍有提升空間，客單價及下單用戶滲透率等指標仍可發(fā)力。目前公司通過 多項措施來突破：發(fā)展泛貨架、AI 全面賦能、給予商家和用戶多重激勵政策以 引入更多新商入駐。2025 年 Q3 利用 OneSearch 實現(xiàn)更精準的商品匹配和用戶 體驗優(yōu)化，驅(qū)動商城搜索訂單量提升了近 5.0%。