煤炭行業(yè)Global Energy Perspectives Series：能源大周期下，美國煤炭或迎高光時刻.pdf

煤炭行業(yè)Global Energy Perspectives Series：能源大周期下，美國煤炭或迎高光時刻。美國重啟煤電已經在 2025 年顯現(xiàn)超過市場預期強度，我們判斷的全球能源大周期才 剛剛拉開序幕，看好美國煤炭需求持續(xù)抬升挑動全球煤炭平衡表。

美國缺電背景下的能源大周期，煤炭或迎來高光時刻。我們認為美 國煤炭行業(yè)正處于歷史性的轉折點，在經歷了長達十年的結構性衰 退后，2025 年特朗普政府明確的放棄脫碳政策，使得煤炭可以以公 平的方式展現(xiàn)在公用事業(yè)公司視野中，經濟性成為各項電源的最核 心評判標準。對于解決美國在 AI 帶動下的需求爆發(fā)的缺電問題，就 “電量”的維度我們認為的主要解決方式就是依靠更為靠譜的基荷 能源：天然氣及煤炭。與此同時，需求端的持續(xù)爆發(fā)也必然伴隨著 能源價格的上行，美國煤炭已經迎來政策與經濟性的雙擊。

美國煤炭 2025 年已經成為轉折之年，未來樂觀預計需求會繼續(xù)提 升 1.2-1.5 億噸。伴隨著 AI 缺電問題的日益嚴峻，特朗普政府政策 全面支持“重啟煤電”，美國煤電及煤炭消耗量 10 年內首次顯現(xiàn) 12.4%的大幅回升態(tài)勢。與此同時，作為支撐后續(xù)美國電量提升的重 要基荷電源天然氣與煤電，天然氣已經率先在供需兩旺下開啟價格 上行，2025 年實證已經越過與煤電的經濟性平衡線，導致公用事業(yè) 公司更多切換至煤電發(fā)電；展望美國 2027-2028 年缺電壓力最大的 時刻，我們預計煤炭用量可能較 2024 年提升 1.2-1.5 億噸，煤電“壓 艙石”開啟新一輪的上行周期。

美國解決煤炭供給的方式：國內增產空間有限，出口轉內銷+進口擴 張有望挑動全球煤炭平衡表。與市場對于美國本土增產空間樂觀態(tài) 度不同，我們認為美國煤炭行業(yè)存在產能過剩的“統(tǒng)計幻覺”，實際 有效產能可能已因長期的資本開支不足、熟練勞動力流失以及剝采 比的不可逆上升而被永久性侵蝕。我們判斷解決國內增產潛力不足 問題最直接的就是將 5000 萬噸左右出口優(yōu)質動力煤直接轉為內銷； 其后的解決方式就是擴大進口，我們判斷規(guī)模可能在 2000-5000 萬 噸的規(guī)模。結合出口轉內銷，美國對于全球供給的影響可能達到 3%- 7%，就足以對全球煤炭供需平衡表產生明顯影響，也將印證我們看 多未來 5-10 年全球能源大周期的邏輯。