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環旭電子公司研究報告：跨入多年成長的新周期，重申買入。

云及存儲業務預計在2025-28年實現65%收入復合增長

我們預計公司云及存儲業務收入將在2028年達到約280億元，對應2025-28 年CAGR為65%(此前為29%)。其中，我們預計其光模塊/AI加速器板卡組裝 將成為兩大核心增長引擎，并預計2028年這兩個板塊的營收分別達到144億 元/74億元。長期來看，我們認為公司在AI數據中心應用領域具備優勢，從 而有望獲得更多的業務機會(如高壓直流輸電（HVDC）等)。

隨著光模塊業務貢獻提升，利潤率有望改善

我們預計公司2028年綜合毛利率將從2025年的9.5%提升2.1個百分點 至11.6%，主要得益于產品結構的提升。目前，我們假設公司2026-28年光 模塊毛利率分別為14%/17%/20%，低于2024年/9M25國內主要同行 的21%~47%，主要考慮到該新業務的爬坡及由于規模較小所導致的材料成 本較高的影響。我們也分析了公司光模塊業務毛利率對總體凈利潤的敏感性 分析。