中國(guó)人工智能行業(yè)：春節(jié)迄今，模型智能體化，token消耗速度加快，將智譜MiniMax目標(biāo)價(jià)上調(diào)至800港元1000港元.pdf

中國(guó)人工智能行業(yè)：春節(jié)迄今，模型智能體化，token消耗速度加快，將智譜MiniMax目標(biāo)價(jià)上調(diào)至800港元1000港元。IPO 以來(lái)智譜和 MiniMax 的股價(jià)上漲了五倍（而恒生指數(shù)漲幅為 4.3%）， 這得益于投資者對(duì)純粹的生成式 AI 個(gè)股需求旺盛以及“AI 將顛覆一切”的敘 事不斷擴(kuò)散。除了市場(chǎng)情緒，我們認(rèn)為春節(jié)模型發(fā)布窗口標(biāo)志著一次顯著變 化，那就是讓變現(xiàn)態(tài)勢(shì)有了可測(cè)量的明朗化動(dòng)向。現(xiàn)在我們看到 token 消耗 速度加快，智能體驅(qū)動(dòng)的工作負(fù)載增多，以及高價(jià)值領(lǐng)域有了初步價(jià)格自律 跡象 - 這些趨勢(shì)正在將需求導(dǎo)向上游基礎(chǔ)模型提供商。這些動(dòng)向讓我們對(duì)兩 家公司收入軌跡的持久性更有信心，也改善了未來(lái)幾年的盈利可見(jiàn)度。我們 將智譜和 MiniMax 的 2026-2030 年收入預(yù)測(cè)值分別上調(diào) 12-59%和 8-35%， 原因是基于智能體的工作負(fù)載強(qiáng)度預(yù)期和能力驅(qū)動(dòng)的定價(jià)權(quán)預(yù)期上升。我們 將智譜的目標(biāo)價(jià)從 400 港元上調(diào)至 800 港元，將 MiniMax 的目標(biāo)價(jià)從 700 港元 上調(diào)至 1,000 港元，并重申我們對(duì)這兩家公司的樂(lè)觀展望。態(tài)勢(shì)反轉(zhuǎn)和快速發(fā) 展的行業(yè)中的動(dòng)態(tài)估值范式是我們的正面看法面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

智能體驅(qū)動(dòng)的商業(yè)化拉開(kāi)帷幕：春節(jié)模型發(fā)布周期凸顯出向智能體驅(qū)動(dòng)的 多步驟工作負(fù)載的結(jié)構(gòu)性商業(yè)化轉(zhuǎn)變。我們專有的全球 AI 競(jìng)爭(zhēng)數(shù)據(jù)追蹤 工具表明下游 AI 應(yīng)用需求正在快速增長(zhǎng)：用 OpenRouter 的數(shù)據(jù)代表全球 token 需求，就能看到年初迄今全球周度 token 消耗量已經(jīng)翻番，同時(shí) OpenClaw 等基于智能體的應(yīng)用消耗的 token 現(xiàn)已超過(guò)編碼助手。這顯示出 從單次任務(wù)向以工作流為中心的持續(xù)自動(dòng)化的轉(zhuǎn)變，從而直接惠及上游大 語(yǔ)言模型供應(yīng)商。我們認(rèn)為行業(yè)敘事正在轉(zhuǎn)向已實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)、價(jià)格自律和規(guī) 模驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)性。

盈利和盈利能力：我們將智譜和 MiniMax 的 2026-2030 年收入預(yù)測(cè)值上調(diào) 12-59%和 8-35%，原因是智能體驅(qū)動(dòng)的工作負(fù)載強(qiáng)度預(yù)期和能力驅(qū)動(dòng)的定 價(jià)權(quán)預(yù)期上升。隨著以智能體和編碼為中心的應(yīng)用推動(dòng) token 消耗量上升 并支持高價(jià)值領(lǐng)域價(jià)格上行，兩家公司捕捉下游使用量增長(zhǎng)帶來(lái)的 API 收 入的能力現(xiàn)已變得更加明顯。我們?nèi)哉J(rèn)為兩公司都很有望到 2029 年實(shí)現(xiàn) 盈虧平衡。