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蘅東光公司研究報告：無源光器件小巨人，布局CPO受益算力建設。

蘅東光是聚焦無源光器件的國家級專精特新“小巨人”，卡位 AFL、Coherent 當前股價：378.7 元 等優質客戶，數據中心建設與高速率光模塊上量催化 MPO 及 FAU 產品需求，公 司產能前瞻出海、高價值產品比重提升，帶動業績有力釋放；系統布局光纖陣列、 柔性互連等 CPO 配套產品，將持續受益于 CPO 的產業化。

AI 需求爆發配合產能擴張積極，無源光器件“小巨人”蘅東光增長動能強勁。 蘅東光具有無源光纖布線、無源內連光器件、相關配套業務共三大板塊，產品 應用于英偉達、谷歌、亞馬遜、微軟、甲骨文等北美終端用戶。公司早在 2018 年開始布局海外產能，目前擁有桂林、越南、泰國三地產能，北交所上市募資 助力公司新一輪擴產。公司前瞻的產能擴張與下游的需求爆發相匹配，帶動公 司業績翻倍式增長，2024 年公司歸母凈利潤 1.5 億（yoy+128.7%），根據業 績快報，公司 2025 年歸母凈利潤實現 3.0 億元（yoy+104.5%）。

無源布線業務由超大芯數產品驅動量價齊升，布局 3D shuffle 等 CPO 下一代 光互連方案。蘅東光無源布線業務與北美布線龍頭 AFL 緊密合作，在數據中心 高速增長的高密度、低損耗連接需求下，近年持續新增北美云廠終端客戶，其 中的光纖連接器產品占公司總收入的 50%以上。除常規 LC/MPO 跳線外，公 司已實現 288 芯至 3456 芯超大芯數布線產品的批量生產，高價值產品比重逐 年提升。此外，公司無源布線技術儲備充分，用于 CPO 的 3D shuffle 產品已 完成原型設計并送樣。

無源內連器件業務與光模塊需求共振，隨 CPO 產業應用價值量有望提升。FAU 等無源內連光器件與光模塊的配比關系通常為 1:1 或 2:1，產品需求與光模塊增 長共振。公司無源內連光器件業務結合高精度自動化的先進制造能力，主要交 付北美光模塊龍頭 Coherent 并著力拓展更多客戶。隨著公司內連光器件 800G 放量、1.6T 起量、CPO 產品小批量試生產，業務規模及毛利率均有較高彈性。