興發集團深度報告：循資源之基，啟材料新程.pdf

興發集團深度報告：循資源之基，啟材料新程。立足資源根基，邁向材料新程。公司以磷化工起家，同時積極布局有機硅和精細化工行業，目前已形成磷礦&化工&新材料平臺型布局。公司發展邏輯可視為“資源為根、大宗為干、新興為枝”的成長體系，其中磷礦等資源是穩固發展的根，草甘膦、有機硅等周期大宗品是支撐規模的干，特種化學品、磷酸鐵/磷酸鐵鋰、黑磷等新興板塊是開枝散葉的果。公司依托資源與利潤持續投入研發，形成資源穩基、周期提效、新興放量的協同成長格局，驅動企業由傳統周期化工向科技材料平臺加速轉型。

磷礦石景氣延續支撐價格，“十五五”末磷礦權益產能有望實現翻番。磷礦石是公司賴以生存并持續壯大的核心資源基本盤，當前行業需求端受益于傳統農需與新能源電池、儲能領域的雙輪驅動，整體保持穩健增長（預計26 年同比+7%）；供給端則受環保趨嚴、審批收緊、開采難度加大等多重約束，新增產能釋放有限（預計26年同比+6%），判斷磷礦石供需格局仍將偏緊，行業高景氣有望持續。公司依托自有磷礦資源及礦電一體化構筑核心成本優勢，同時積極擴大資源儲備與開采規模，據我們測算，2025-2030 年公司磷礦石產能（含工程礦）分別為585/670/716/811/896/1111萬噸，預計“十五五”末磷礦權益產能有望實現翻番，量增價穩邏輯清晰。

雙主業周期筑底企穩，望共振釋放盈利彈性。公司草甘膦（23 萬噸）、有機硅（DMC30 萬噸）兩大主業均已構建上游資源—關鍵原料—終端產品的完整一體化產業鏈，成本控制能力突出。當前兩大行業均處于周期偏底部，隨著供需格局持續優化，產品價格進入回升通道：有機硅 DMC 價格已從 1.1 萬元/噸低點漲至1.4 萬元/噸；草甘膦目前價格 2.34 萬元/噸，迎出口與春耕旺季，價格有望持續上行。按公司現有產能測算，產品價格每上漲 1000 元/噸，預計有機硅、草甘膦可分別增厚凈利潤2.26億元、1.73億元（均不含稅）。兩大周期主業同步修復、盈利共振釋放，有望為公司整體業績帶來向上彈性。

錨定特種化學品+新能源兩大業務，成長板塊驅動產業升級。濕電子化學品：由興福電子主導，盈利能力優異，近年來毛利率保持 26%以上，已有6 萬噸/年電子級磷酸、10 萬噸/年電子級硫酸、3 萬噸/年電子級雙氧水、5.4 萬噸/年功能濕電子化學品產能。隨著集成電路國產化推進疊加顯示面板產能擴張，公司有望充分受益，構筑高端精細化工板塊重要盈利增長點。磷酸鐵：需求回暖疊加成本支撐，產業鏈迎來盈利修復窗口，行業開工率回升至 80%以上。公司 10 萬噸/年產能已實現滿產，2026年擬新增15 萬噸產能，有望迎來量利齊升。此外，公司同步布局磷酸二氫鋰（現有10萬噸/年，規劃擴至 30 萬噸/年）與磷酸鐵鋰（現有 8 萬噸/年，規劃擴至18萬噸/年），進一步完善新能源材料“磷礦—磷酸—磷酸二氫鋰/磷酸鐵—磷酸鐵鋰”礦化材全產業鏈一體化布局，成長空間打開。