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中國能建公司研究報告：火水風光儲氫齊頭并進，打造“投建營”一體化新引擎。能源建設龍頭，布局全產業鏈，工程建設&投資運營齊頭并進。公司為我國能 源建設龍頭，主營業務涵蓋傳統能源、新能源及綜合智慧能源、水利、生態 環保、綜合交通等領域，具有集勘測設計及咨詢、工程建設、工業制造和投 資運營為一體的完整產業鏈服務能力。近年來公司營收及利潤穩步增長， 2019-2024年營業收入CAGR達到12.08%，歸母凈利潤CAGR達到10.43%。 分業務來看，工程建設業務貢獻主要收入和毛利，投資運營業務毛利占比不 斷提升，2025H1，公司工程建設/工業制造/投資運營/勘測設計及咨詢業務收 入占比分別為 85.8%/7.7%/7.2%/4.3% ， 毛 利 占 比 分 別 為 49.6%/11.3%/22.2%/15.0%。

傳統電源穩量筑基，新興能源驅動增長。公司在火電領域市場份額超 80%， 具備絕對競爭優勢，在火電新增裝機規模相對穩定的背景下，公司訂單獲取 確定性強；水電領域，公司在水電工程領域施工市場份額超過 30%（大型水 電超過 50%），且有豐富的西藏地區基建經驗，有望獲取雅下工程可觀份額 施工訂單，按照雅下項目工程整體市場規模 2 萬億，建設周期 10-15 年測算， 公司 10%-30%的工程份額或將對應年收入增量 67-420 億元，占 2024 年公 司營業收入的 1.5%-9.6%，水電建設或將成為公司“十五五”期間最大增量之 一；核電領域，公司承擔了我國 90%的核電常規島設計，以及 66%以上的常 規島工程建設。伴隨核電行業步入快速發展階段，公司有望享受持續訂單保 障；輸變電領域，“十五五”期間電網年均投資預計近萬億元，公司在電網勘察 設計市場份額超 70%，承擔我國 90%以上特高壓勘察設計任務（2024 年）， 在電網投資大幅加碼的背景下，有望率先獲取大量建設訂單。

全面布局風光儲氫，深度參與核聚變產業鏈，運營占比增加提升盈利。公司 控股新能源裝機規模快速增長，截至 2025 年 6 月底風光合計裝機達 1503.63 萬千瓦，同比+39.8%。同時，公司前瞻性布局氫能、新型儲能、抽水蓄能等 新興領域，目前已有蘭州新區綠電制氫示范項目、松原氫能產業園項目一期、 湖北應城壓縮空氣儲能電站“能儲一號”等多個示范性項目落地。公司經營戰略 逐漸由工程建設為主轉向工程建設與運營并重，高毛利的投資運營業務占比 提升有望帶動公司整體盈利水平增長。公司前瞻規劃布局可控核聚變試驗堆、 示范堆項目的電源系統、儲能系統、發電系統等設計和裝備研究，伴隨我國 先進核能技術快速發展，公司有望持續深化在核聚變產業鏈中的參與程度， 享受行業高成長空間。此外，公司深耕海外市場，訂單額及經營指標增長迅 速，隨著多個項目陸續投運，創利能力將逐步釋放。