中國(guó)能建公司研究報(bào)告：火水風(fēng)光儲(chǔ)氫齊頭并進(jìn)，打造“投建營(yíng)”一體化新引擎.pdf

中國(guó)能建公司研究報(bào)告：火水風(fēng)光儲(chǔ)氫齊頭并進(jìn)，打造“投建營(yíng)”一體化新引擎。能源建設(shè)龍頭，布局全產(chǎn)業(yè)鏈，工程建設(shè)&投資運(yùn)營(yíng)齊頭并進(jìn)。公司為我國(guó)能 源建設(shè)龍頭，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋傳統(tǒng)能源、新能源及綜合智慧能源、水利、生態(tài) 環(huán)保、綜合交通等領(lǐng)域，具有集勘測(cè)設(shè)計(jì)及咨詢、工程建設(shè)、工業(yè)制造和投 資運(yùn)營(yíng)為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力。近年來(lái)公司營(yíng)收及利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)， 2019-2024年?duì)I業(yè)收入CAGR達(dá)到12.08%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)到10.43%。 分業(yè)務(wù)來(lái)看，工程建設(shè)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要收入和毛利，投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利占比不 斷提升，2025H1，公司工程建設(shè)/工業(yè)制造/投資運(yùn)營(yíng)/勘測(cè)設(shè)計(jì)及咨詢業(yè)務(wù)收 入占比分別為 85.8%/7.7%/7.2%/4.3% ， 毛 利 占 比 分 別 為 49.6%/11.3%/22.2%/15.0%。

傳統(tǒng)電源穩(wěn)量筑基，新興能源驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。公司在火電領(lǐng)域市場(chǎng)份額超 80%， 具備絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在火電新增裝機(jī)規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定的背景下，公司訂單獲取 確定性強(qiáng)；水電領(lǐng)域，公司在水電工程領(lǐng)域施工市場(chǎng)份額超過(guò) 30%（大型水 電超過(guò) 50%），且有豐富的西藏地區(qū)基建經(jīng)驗(yàn)，有望獲取雅下工程可觀份額 施工訂單，按照雅下項(xiàng)目工程整體市場(chǎng)規(guī)模 2 萬(wàn)億，建設(shè)周期 10-15 年測(cè)算， 公司 10%-30%的工程份額或?qū)?duì)應(yīng)年收入增量 67-420 億元，占 2024 年公 司營(yíng)業(yè)收入的 1.5%-9.6%，水電建設(shè)或?qū)⒊蔀楣?ldquo;十五五”期間最大增量之 一；核電領(lǐng)域，公司承擔(dān)了我國(guó) 90%的核電常規(guī)島設(shè)計(jì)，以及 66%以上的常 規(guī)島工程建設(shè)。伴隨核電行業(yè)步入快速發(fā)展階段，公司有望享受持續(xù)訂單保 障；輸變電領(lǐng)域，“十五五”期間電網(wǎng)年均投資預(yù)計(jì)近萬(wàn)億元，公司在電網(wǎng)勘察 設(shè)計(jì)市場(chǎng)份額超 70%，承擔(dān)我國(guó) 90%以上特高壓勘察設(shè)計(jì)任務(wù)（2024 年）， 在電網(wǎng)投資大幅加碼的背景下，有望率先獲取大量建設(shè)訂單。

全面布局風(fēng)光儲(chǔ)氫，深度參與核聚變產(chǎn)業(yè)鏈，運(yùn)營(yíng)占比增加提升盈利。公司 控股新能源裝機(jī)規(guī)模快速增長(zhǎng)，截至 2025 年 6 月底風(fēng)光合計(jì)裝機(jī)達(dá) 1503.63 萬(wàn)千瓦，同比+39.8%。同時(shí)，公司前瞻性布局氫能、新型儲(chǔ)能、抽水蓄能等 新興領(lǐng)域，目前已有蘭州新區(qū)綠電制氫示范項(xiàng)目、松原氫能產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目一期、 湖北應(yīng)城壓縮空氣儲(chǔ)能電站“能儲(chǔ)一號(hào)”等多個(gè)示范性項(xiàng)目落地。公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略 逐漸由工程建設(shè)為主轉(zhuǎn)向工程建設(shè)與運(yùn)營(yíng)并重，高毛利的投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)占比 提升有望帶動(dòng)公司整體盈利水平增長(zhǎng)。公司前瞻規(guī)劃布局可控核聚變?cè)囼?yàn)堆、 示范堆項(xiàng)目的電源系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)、發(fā)電系統(tǒng)等設(shè)計(jì)和裝備研究，伴隨我國(guó) 先進(jìn)核能技術(shù)快速發(fā)展，公司有望持續(xù)深化在核聚變產(chǎn)業(yè)鏈中的參與程度， 享受行業(yè)高成長(zhǎng)空間。此外，公司深耕海外市場(chǎng)，訂單額及經(jīng)營(yíng)指標(biāo)增長(zhǎng)迅 速，隨著多個(gè)項(xiàng)目陸續(xù)投運(yùn)，創(chuàng)利能力將逐步釋放。