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大模型行業GenAI系列報告之71：從智譜IPO看當前大模型進展和投資機遇。國產大模型在推理、編程、多模態等領域迭代迅速，性能接近海外頂尖水平。當前已形成海外閉源、國內 開源的大模型競爭格局，主流大模型廠商逐漸縮圈，國內以互聯網大廠和智譜、Minimax、DeepSeek、 月之暗面等出圈獨立大模型公司為代表。經歷2025，國產大模型在代碼能力上進展尤其亮眼，在Arena Code排行榜逼近海外頂尖。

大模型技術范式高度收斂，競爭從“找路徑”轉向“卷效率”。模型架構收斂至Decoder-Only+ MoE架 構，核心工作逐漸趨向在中訓練、后訓練、推理側進行數據、算法工程優化，進一步提升模型能力上限。 復盤2025，大模型貨幣化加速，代碼、多模態、Agent為核心，展望2026，高效率、多模態、Agent、安 全合規預計為重要方向。

我們認為以智譜突圍為例，應重點關注：1）原生大模型公司本身，智譜、Minimax為代表；2）受益于 模型能力的垂類行業應用公司，通過模型+行業Know-How更能直擊行業痛點。

智譜憑借深厚的清華學術背景，以ToB場景為主構建了全場景覆蓋的國產模型矩陣。1）基模能力為核心， 包括推理、代碼、Agent、多模態能力全方位。2）MaaS平臺為核心產品，賦能端側、互聯網、金融、公 共服務等領域。3）最新發布GLM5在代碼和Agent能力上出圈，位列Arena Code排行榜國內第一。4）盡 管GLM5漲價，根據Openrouter調用量看數據大幅提升，證明模型能力帶動漲價邏輯。5）ToB奠定業務 基石，云API開啟長效增長空間。