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上傳者：D***
時間：2026/03/12
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若羽臣公司研究報告：轉(zhuǎn)型高利潤率自有品牌商；首次覆蓋給予買入評級。

向高利潤率自有品牌商轉(zhuǎn)型

我們認為公司定位獨特，已成功從傳統(tǒng)電商運營服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型為自有品牌商，利用豐富的消費者洞察和線上運營能力，精準切入多個快消品細分賽道的高端市場，捕捉未被滿足的消費者需求。得益于在家清和膳食補充劑市場中自有品牌銷售增長勢頭延續(xù)及盈利能力提升，我們預(yù)計若羽臣2026-28年盈利CAGR將達24%。自去年10月以來，公司股價已回調(diào)約40%，當前股價對應(yīng)18倍的2027E PE，我們認為估值存在提升空間。

自有品牌收入增長勢頭強勁

我們預(yù)計公司2026-28年總收入CAGR為14%，主要得益于自有品牌業(yè) 務(wù)22%的CAGR（我們預(yù)計占公司2025年收入的53%）。我們認為，這一收入增長的主要得益于：1）若羽臣在過去十年積累的豐富行業(yè)知識和消費者洞察；2）中國消費者向內(nèi)容電商渠道的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)向，我們認為公司在該領(lǐng) 域具有競爭優(yōu)勢；3）其核心品牌Lycocelle綻家（香氛家清）和FineNutri斐萃（專注于抗衰老成分麥角硫因）的獨特定位和良好的競爭格局，有望持續(xù)提升市場份額。

收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動盈利能力提升

我們預(yù)計未來2-3年公司利潤將持續(xù)改善，2026-28年凈利潤CAGR有望達24%。隨著高利潤率自有品牌銷售占比的提升，我們預(yù)計公司整體利潤率將進一步擴張。具體而言，我們預(yù)測至2028年，綻家的NOPAT利潤率為12%，而傳統(tǒng)電商運營服務(wù)僅為5%，并且隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，我們預(yù)計膳食補充劑業(yè)務(wù)的NOPAT利潤率將從2025年的盈虧平衡提升至2028年的6%。