若羽臣公司研究報(bào)告：轉(zhuǎn)型高利潤率自有品牌商；首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí).pdf

若羽臣公司研究報(bào)告：轉(zhuǎn)型高利潤率自有品牌商；首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。

向高利潤率自有品牌商轉(zhuǎn)型

我們認(rèn)為公司定位 獨(dú)特，已成功從傳統(tǒng)電商運(yùn)營服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型為自有品牌商，利用豐富的消 費(fèi)者洞察和線上運(yùn)營能力，精準(zhǔn)切入多個(gè)快消品細(xì)分賽道的高端市場，捕捉 未被滿足的消費(fèi)者需求。得益于在家清和膳食補(bǔ)充劑市場中自有品牌銷售增 長勢頭延續(xù)及盈利能力提升，我們預(yù)計(jì)若羽臣2026-28年盈利CAGR將 達(dá)24%。自去年10月以來，公司股價(jià)已回調(diào)約40%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)18倍 的2027E PE，我們認(rèn)為估值存在提升空間。

自有品牌收入增長勢頭強(qiáng)勁

我們預(yù)計(jì)公司2026-28年總收入CAGR為14%，主要得益于自有品牌業(yè) 務(wù)22%的CAGR（我們預(yù)計(jì)占公司2025年收入的53%）。我們認(rèn)為，這一收 入增長的主要得益于：1）若羽臣在過去十年積累的豐富行業(yè)知識(shí)和消費(fèi)者 洞察；2）中國消費(fèi)者向內(nèi)容電商渠道的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)向，我們認(rèn)為公司在該領(lǐng) 域具有競爭優(yōu)勢；3）其核心品牌Lycocelle綻家（香氛家清）和FineNutri斐萃 （專注于抗衰老成分麥角硫因）的獨(dú)特定位和良好的競爭格局，有望持續(xù)提 升市場份額。

收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)盈利能力提升

我們預(yù)計(jì)未來2-3年公司利潤將持續(xù)改善，2026-28年凈利潤C(jī)AGR有望 達(dá)24%。隨著高利潤率自有品牌銷售占比的提升，我們預(yù)計(jì)公司整體利潤率 將進(jìn)一步擴(kuò)張。具體而言，我們預(yù)測至2028年，綻家的NOPAT利潤率 為12%，而傳統(tǒng)電商運(yùn)營服務(wù)僅為5%，并且隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì) 膳食補(bǔ)充劑業(yè)務(wù)的NOPAT利潤率將從2025年的盈虧平衡提升至2028年 的6%。