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能源開采行業深度專題：印尼減產掀波瀾，全球煤市啟變局。本篇報告分析了以下核心問題：梳理印尼煤炭行業發展情況，重點分析印尼煤炭行業控量保價的舉措及動因。

印尼概況：制造業發展推動經濟增長，煤/鎳/棕櫚油出口居首：近年印尼經濟穩步增長，2025年實際GDP同比+5.1%至13580.52萬億盧比，其中制造業為重要驅動力，增量貢獻度21%。人口方面，印尼是世界第四人口大國，2025年人口增長至2.86億人、城鎮化率提升至59.6%，為經濟增長及能源消費奠定基礎。資源方面，印尼資源稟賦突出，動力煤、鎳、棕櫚油均為全球出口第一大國，2024年動力煤、棕櫚油出口分別占全球48%、52%，2023年鎳出口占全球43%，國內能源供應方面2024年煤炭占比升至40.37%。

印尼煤炭市場基本面：出口大國，內需由火電冶金雙輪驅動。印尼煤炭儲量以低熱值煤為主且地域集中度較高，2025年國內需求增長難抵出口需求下滑之下，印尼煤炭產量同比變動由增轉降，長期供給增長空間較為有限。印尼國內煤炭消費受火電與鋼鐵冶金驅動持續增長，2025年預計同比+9%至2.54億噸，出口超六成流向中國與印度（2024年分別占比43%與19%），進口主要為補充冶金煤缺口且規模較小（2024年進口20.9百萬噸，占該年印尼產量2%）。

印尼控量保價多措并舉：2025年至今，印尼政府已從“控制總量+保障內需+壓制出口+支撐價格”四個角度進行政策調整以期控量保價、優先國內供應，分別為1）2026年1月初計劃將生產配額設定為6億噸（相較2025年的預計7.9億噸產量同比-24%），并將生產運營階段RKAB有效期修改為一年、設置超產處罰機制，或將強化產量目標的約束性，2）2026年2月，印尼能礦部預計生產配額減少后，DMO比例可能超過30%以保障國內煤炭消費需求，3）2026年1月印尼財政部長表示預計對于煤炭行業征收5%-8%出口關稅，或將壓制煤企出口意愿，4）2025年年初要求印尼煤炭出口交易以HBA為基準（雖2025年8月發布新規取消該要求但仍體現其托價意圖）。控量保價動因如何？煤企經營角度，2025年FOB最低價已落入印尼低、中熱值煤主要短期邊際成本區間（據IEA報告圖表，為30-60美元/噸），即跌破部分煤礦成本線，歷史來看成本較煤價降幅更小之下煤企盈利空間已明顯收窄，為保障煤企健康發展，印尼政府具有提煤價訴求。政府收入角度，印尼非稅國家收入中采礦業貢獻較大比例（2025年占比26%），主要來源于其所貢獻的特許權使用費，據IEA估計2025年煤價下行之下特許權使用費預計同比-24%至30億美元，考慮到煤炭特許權使用費的費率隨HBA價格累進，印尼政府具有提煤價訴求。

印尼煤炭供需平衡表：對于2026年，分別以國內產量為7.0、7.2和7.5億噸進行樂觀、中性與悲觀假設，測算得2026年印尼可供出口量為4.25-4.75億噸，同比減量為0.5-1.0億噸，假設印尼出口至中國煤炭量占總出口量比例延續2025年水平，則對應中國進口煤減量0.2-0.4億噸（占2025年總進口量的4%-8%）。