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美的集團公司研究報告：智慧轉型，美的重塑增長極。

硬實力夯基，軟實力提效，構筑長期護城河

美的已構建“智能家居 + 新能源/工業技術 + 智能建筑 + 機器人”四大業 務矩陣，同時兼具制造供應鏈硬實力與效率制度軟實力優勢。制造與供應鏈 優勢（硬實力）：美的擁有覆蓋壓縮機、電機、核心零部件到整機的大規模 一體化制造網絡與 T+3 柔性供應體系，產能與成本在行業處于領先，為規 模化、快速交付與毛利穩定提供保障。效率與管理制度（軟實力）：內部重 視效率與結構，數字化強化全流程管控，同時以事業部制和高度市場化的職 業經理體系，快速響應市場變化并持續推進內部優勝劣汰。我們認為美的在 硬實力與軟實力上雙重構筑了公司核心且可持續的長期競爭優勢。

ToB 業務突圍：第二曲線成型，增長動能領先行業

我們認為，ToB 是美的中長期最重要的增量來源之一。2024–2025H1，公 司 ToB 相關業務收入占比已提升至接近 26%，且增速快于集團整體。樓宇 科技、工業技術與機器人業務，均以家電時代積累的電機、壓縮機、自動化 與數字化能力為基礎，向更高附加值的系統解決方案延伸。盡管 ToB 業務 毛利率階段性略低，但訂單穩定性、項目周期與服務化延展，有望成為家電 ToC 業務的有力補充。從行業趨勢看，智能建筑、工業自動化與能源轉型具 備長期確定性，公司憑借軟硬實力優勢，有望在多元領域持續擴大份額，推 動估值體系逐步重塑。

我們與市場觀點不同之處

市場普遍視美的為“家電現金牛”，估值偏向傳統家電同行（家電行業一致 預測 26 年 PE 約 14.6x）。我們認為公司 ToB 業務占比提升正在實質性改 變公司收入結構與商業模式特征，ToB 收入復合增速高于 ToC，美的正在 從強周期消費品公司，演變為更具穩定性的綜合科技制造集團；海外 OBM、 本地化制造與并購整合，使全球化邏輯從“成本輸出”升級為“能力與品牌 輸出”，海外具備長期看點。市場或仍低估公司結構變化與長期價值的變化。