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嘉澤新能公司研究報告：進軍綠色燃料打開成長空間，技術優勢顯著貢獻更高盈利。小而美風電運營商，寧夏起家走向全國。公司是寧夏地區新能源上市公司，自2010 年成立以來專注于風電、光伏的建設和運營，截至 2025 年 6 月底，公司擁有并網裝機容量 231.6 萬千瓦，其中風電204.1萬千瓦，占比 88%，光伏及微電網裝機 27.5 萬千瓦，占比 12%。2025 年初，公司公告第一大股東博榮益弘（公司實控人陳波所控制）以現金方式全額認購定增股份（總金額約 12 億元，定價 2.51 元/股，增發股份4.78億股），大股東定增完畢后，實控人及其一致行動人持股比例 44.3%（截至 2025 年 9 月26 日）。

風電：電價下降壓力趨緩，在建擬建超 2GW 保障未來增長。1）存量項目：在運風電項目主要位于寧夏、山東兩地（電量占比近 3/4），寧夏地區外送特高壓投產+新增裝機放緩，預計未來交易電價降幅有限，山東地區136號文延續政策友好性，明確存量項目“機制電價為燃煤基本價，機制電量與現有政策銜接”，預計存量項目回報率較為穩定；2）增量項目：在手在建擬建風電項目超 2GW，主要位于黑龍江、廣西等地，預計未來幾年逐步投產有望保障裝機成長。

全球脫碳在即，綠色燃料需求有望提升。1）航運業：歐盟碳減排政策已經落地，國際海事組織凈零框架規則有望通過，在此背景下，船運業逐步推進綠色燃料替代進程，隨著甲醇船舶陸續下水，綠色甲醇需求有望逐步釋放。截至 2025 年 12 月 31 日，全球已明確采用甲醇動力的船舶（包括已投運、訂單/在建/改造的船舶）總數已達 439 艘，其中，2025 年底處于“訂單/在建/改造”狀態的船舶高達 334 艘，占全球已布局的甲醇燃料船舶總數的 76%，或意味著 2026-2029 年為甲醇動力船舶需求釋放的集中年份，“十五五”期間綠色甲醇需求有望大幅釋放；2）航空業：歐盟 ReFuelEU Aviation 法規要求 2025 年起 SAF 強制摻混，比例逐步提升至2050年70%，國際民航組織 CORSIA 機制 2027 年起強制碳抵消，SAF 作為當前航空脫碳核心路徑，2024年全球供應量約 100 萬噸，根據 SkyNRG-ICF 的預測，2030 年綠色甲醇需求有望達1550-3090 萬噸，加速情境下2050年可能達 2.82 億噸，整體帶動綠色燃料市場持續擴容。